西力科技（688616）深度分析报告

核心概览

西力科技是国内智能电表行业的第二梯队企业，专注于智能电表、用电信息采集终端、电能计量箱等电能计量产品的研发、生产和销售，深度绑定国家电网和南方电网两大核心客户。公司2025年营收5.66亿元（同比-3.52%），归母净利润1.04亿元（同比+0.22%），扣非净利润9962万元（同比+5.80%），经营现金流1.52亿元（同比+53.12%），财务状况稳健。核心看点在于国家电网智能电表新一轮替换周期带来的订单增长，以及公司产品结构优化（三相电表、电能计量箱高速增长）带来的毛利率提升。

核心定位：国内智能电表行业第二梯队企业，主营智能电表、用电信息采集终端、电能计量箱，深度绑定国家电网，受益于智能电网建设和电表替换周期。

市场共识 vs 分歧

• 市场共识：西力科技是国家电网智能电表的稳定供应商，产品质量可靠（多次获得满分检测成绩），财务状况稳健（货币资金4.23亿元，分红率50.87%），但行业竞争激烈、增长空间有限。
• 市场分歧：看多方认为国家电网智能电表新一轮替换周期（2009-2015年安装的首批电表已到轮换期）将带来持续订单，公司中标金额逐年增长（2026年5月中标1.62亿元），业绩有望稳健增长；看空方认为行业集中度低、竞争激烈，公司产品结构单一（以单相电表为主），增长天花板较低。
• 多空核心分歧：智能电表行业是否仍有结构性增长机会，以及西力科技能否在竞争中保持或提升市场份额。

多空辩论：

• 看多理由：
  1. 国家电网2024年智能电表招标数量高达9337万只（近年峰值），2025年虽回落至6600余只但金额仍达256.39亿元，行业需求维持高位。2026年5月公司中标国家电网1.62亿元项目，显示订单获取能力稳定。
  2. 产品结构持续优化：三相电表收入同比增长28.83%，电能计量箱收入同比增长26.93%，高毛利产品占比提升推动毛利率同比增加1.37个百分点至32.95%。
  3. 财务状况稳健：货币资金4.23亿元（占总资产38.30%），经营现金流1.52亿元（同比+53.12%），分红率50.87%，具备持续分红能力。
• 看空理由：
  1. 2025年营业收入5.66亿元，同比下降3.52%，单

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