合合信息（688615）深度分析报告

核心逻辑

一句话逻辑：全球智能文字识别AI应用龙头，以扫描全能王为核心构建了"高毛利C端订阅+B端AI服务"双轮驱动模型，2025年营收18.1亿元（+25.83%）、净利润4.54亿元（+13.39%），2026Q1进一步加速（营收+27.6%、净利润+33.6%），AI赋能下的海外商业化扩张是核心增长引擎。

核心定位：合合信息是全球领先的AI文字识别公司，核心产品扫描全能王（CamScanner）在200+国家和地区拥有数亿用户，自2013年起连续多年蝉联全球App Store效率类应用下载榜首。公司以OCR+NLP技术为核心，向B端延伸智能文档处理（IDP）和商业数据智能服务，形成"C端流量入口+B端商业变现"的独特商业模式。

市场共识 vs 分歧：

• 市场共识：扫描全能王用户基本盘稳固，付费率和ARPU值持续提升，AI功能迭代增强产品粘性，海外收入增长强劲。
• 市场分歧：AI大模型（ChatGPT、文心一言等）是否会侵蚀OCR工具类应用的护城河；C端订阅模式的增长天花板何时到来；B端商业化能否放量。

多空辩论：

• 看多理由：①2025年营收18.1亿元（+25.83%），毛利率维持84%以上高水位，净利润4.54亿元（+13.39%），盈利质量优秀；②2026Q1营收5.04亿元（+27.6%）、净利润1.55亿元（+33.6%），增速进一步加快，经营现金流+70.5%；③海外收入占比持续提升，AI功能推动付费率和ARPU值双升。
• 看空理由：①C端订阅增长依赖持续的用户获取和留存，获客成本（销售费用占比27%）居高不下；②AI大模型可能改变文档处理工具的竞争格局，扫描全能王的护城河面临被绕过的风险；③B端TextIn产品尚处商业化早期，能否放量存在不确定性。

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一、公司基本概况与商业模式拆解

上下游关系

上游：云计算基础设施（阿里云、腾讯云等）、AI算力资源（GPU服务器）、第三方数据源（启信宝商业数据）。公司主要采购云服务和数据接口，供应商集中度适中，前五大供应商采购占比约20-30%。

下游：

• C端用户：全球数亿用户，覆盖200+国家和地区。核心用户群体为商务人士、学

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