九联科技（688609）深度分析报告

核心概览

一句话逻辑：国内智能机顶盒核心供应商，深度绑定中国移动（销售额占比58.42%），以OpenHarmony生态+5G通信模块+端侧AI为三大增长引擎，受益于运营商换机潮和鸿蒙生态扩张，2026年Q1已实现扭亏为盈。

核心定位：九联科技是国内领先的家庭多媒体信息终端及智能家庭网络通信设备供应商，累计为超过1亿户家庭提供终端设备。公司是OpenHarmony核心共建单位，同时在蜂窝物联网模块领域位列中国前五、全球前十（Counterpoint 2023Q1数据），形成"智能终端+通信模块+鸿蒙生态+智慧城市"的多元业务矩阵。

市场共识 vs 分歧：

• 市场关注点：鸿蒙生态落地进度、5G RedCap物联网模组放量、AI+端侧智能终端的增量空间
• 分歧点：连续两年亏损（2024年亏损1.42亿、2025年亏损2.11亿），2026Q1扭亏是否可持续；对中国移动依赖度过高（58.42%），客户集中风险能否化解

多空辩论：

• 看多理由：2026Q1营收7.02亿元（同比+28.5%）且扭亏为盈（净利润1509万元），经营拐点确认；通信模块业务同比增长21.49%，成为增长亮点；经营活动现金流2025年大幅改善至4.30亿元（同比+442.57%）
• 看空理由：2025年全年亏损2.11亿元，亏损同比扩大48.6%；智能终端业务营收16.11亿元但面临行业竞争加剧和价格压力；海外营收仅1.27亿元（占比5.3%），全球化程度偏低

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一、公司基本概况与商业模式拆解

上下游关系

上游供应商：公司主营业务成本中直接材料占比超91%，核心原材料为IC芯片（贴片IC芯片）等电子元器件。前五大供应商采购额占比46.00%，供应链体系保持稳定。芯片供应的稳定性及价格波动对公司毛利率影响显著——2019年存储芯片价格大幅下降曾推动毛利率从12.8%跳升至22.6%。

下游客户：公司深度绑定电信运营商体系。前五大客户销售额占比76.43%，其中第一大客户中国移动销售额占比58.42%。公司同时积极拓展广电运营商等客户以优化客户结构。在全国设立七大销售大区、30个销售办事处，覆盖国内超1亿家庭用户群。

绑定关系：公司是中

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