恒玄科技（688608）深度分析报告

核心概览

国内无线超低功耗计算SoC芯片设计龙头，深耕TWS耳机、智能手表、智能眼镜等智能可穿戴市场，核心客户包括华为、小米、OPPO、vivo、三星等全球主流消费电子品牌。公司2025年营收35.25亿元（+8.0%），归母净利润5.94亿元（+29.0%），扣非净利润5.19亿元（+31.4%），业绩稳健增长。2026Q1受行业季节性及下游去库存影响，营收同比下降32.7%至6.69亿元，但毛利率逆势提升至42.6%（+10.6个百分点），显示产品结构持续优化。公司正从TWS耳机芯片向智能眼镜、车载音频、AIoT等新领域拓展，打开第二增长曲线。

核心定位

恒玄科技（上海）股份有限公司，成立于2015年，2020年12月科创板上市，专注于超低功耗技术、智能音视频交互技术和无线通信连接技术的研发，面向未来智能可穿戴和智能家居市场，打造无线超低功耗计算SoC芯片。公司拥有优秀的射频/模拟/电源管理、无线通信、声学/音频、图像/视觉、NPU技术、超低功耗SoC、完整软件协议栈和复杂操作系统的综合研发能力，产品成功打入国内外知名品牌，在无线超低功耗计算SoC领域处于国内领先地位。

市场共识 vs 分歧

市场共识：智能可穿戴设备（TWS耳机、智能手表、智能眼镜）是消费电子的核心增长赛道，恒玄科技作为国内SoC芯片设计龙头，深度绑定华为、小米等品牌，将持续受益于行业增长。AI眼镜（如华为智能眼镜、Meta Ray-Ban）的兴起为公司带来新增量预期。

分歧点：市场担忧TWS耳机市场已进入成熟期（全球出货量增速放缓至个位数），公司增长动力是否足够。2026Q1营收同比下降32.7%引发市场对短期业绩的担忧。空方认为公司估值偏高（2025年PE约50倍），且面临联发科、高通等国际巨头的竞争压力。多方则认为AI眼镜等新领域将带来增量，且公司毛利率持续提升显示产品结构优化。

多空辩论：

• 看多理由：①AI眼镜赛道爆发，华为智能眼镜、Meta Ray-Ban等产品热销，恒玄科技是核心SoC供应商；②公司毛利率从2024年的约27%提升至2026Q1的42.6%，产品结构持续向高端化升级；③车载音频芯片（蓝牙音频SoC）开始量产出货，打开新市场。
• 看空理由：①TW

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