康众医疗（688607）深度分析报告

核心概览

一句话逻辑：数字化X射线平板探测器细分领域龙头，海外收入占比超40%且毛利率显著高于国内，若全球医疗器械需求回暖叠加新产品放量，公司有望扭亏为盈。

核心定位：康众医疗是国内数字化X射线平板探测器（Digital Detector Array, DDA）行业的主要供应商之一，产品应用于医疗普放、乳腺、动态透视、放疗、口腔三维成像、工业检测、安检、宠物医疗等多个领域。产品远销全球30多个国家和地区，2025年境外收入1.38亿元（占比43%），境内收入1.69亿元（占比53%）。

市场共识 vs 分歧：

• 市场关注公司作为科创板上市的医疗器械细分龙头，受益于全球医疗影像设备升级换代需求。
• 分歧点在于：公司2025年全年亏损667万元（2024年盈利485万元），2026Q1亏损进一步扩大至1621万元，盈利拐点尚不明确。

多空辩论：

• 看多理由：①2025年营收3.21亿元（+7.6%），2026Q1营收6854万元（+17.3%），收入端持续增长；②境外业务毛利率46%，显著高于境内30%，海外占比提升将改善整体盈利结构；③产品从医疗向工业、安检、宠物医疗等非医疗领域延伸，打开新增长空间。
• 看空理由：①连续两个报告期亏损，2025年扣非净利润-1692万元，盈利模式尚未跑通；②经营性现金流持续为负（2025年-7262万元），烧钱速度较快；③员工仅283人，规模偏小，抗风险能力有限。

---

一、公司基本概况与商业模式拆解

上下游关系

上游供应：公司核心原材料包括闪烁体材料（如碘化铯CsI、硫氧化钆GOS等）、非晶硅 TFT 阵列、读出电路芯片、碳纤维面板等。闪烁体材料供应商以日本、韩国企业为主（如日本Hamamatsu等），存在一定进口依赖。读出电路芯片供应商包括TI、 Analog Devices等国际半导体厂商。公司2025年前五大供应商采购占比约40%-50%，供应商集中度中等。

下游客户：产品终端客户包括：①医疗影像设备整机厂商（如万东医疗、深圳安科等），为其配套平板探测器；②口腔CBCT厂商；③工业无损检测设备厂商；④安防安检设备厂商。2025年境内收入1.69亿元（53%），境外收入1.3

...