新相微（688593）深度分析报告

核心逻辑

一句话逻辑：国内显示驱动芯片国产化先驱，2025年营收重回6亿+并加速增长，OLED新品开始放量打开产品升级通道，但盈利能力极弱是核心痛点，正试图通过AI布局和外延并购重塑竞争格局。

核心定位：上海新相微电子股份有限公司是国内首批实现显示驱动芯片国产化的企业之一，深耕显示芯片领域20年，产品涵盖LCD显示驱动芯片、OLED显示驱动芯片、触控显示一体化芯片及电源管理芯片。公司由加州伯克利大学电子工程博士肖宏于2005年归国创办，总部位于上海漕河泾开发区，在合肥、西安、北京、香港、深圳等地设有研发中心或办事处，2023年在科创板上市（股票代码688593）。

市场共识 vs 分歧：

• 市场共识：显示芯片行业正迎来周期回暖，OLED渗透率提升带来结构性机会；作为国产显示芯片第一梯队企业，新相微有望受益于面板产业链国产化趋势
• 市场分歧：公司毛利率仅14%左右，远低于天德钰（~20%）和格科微（~25%），盈利能力存疑；收购爱协生方案终止后，能否通过内生增长缩小与竞争对手的差距是核心问题

多空辩论：

• 看多理由：2025年营收同比+20.86%至6.13亿元，Q3单季度增速34.93%显示加速趋势；OLED新品开始放量，产品结构升级通道已打开；AI布局打开长期想象空间，公司已成立AI相关研发团队
• 看空理由：归母净利润仅908.76万元，连续两年大幅下滑近七成，盈利能力极弱；13.92%的毛利率在半导体设计行业中处于底部区间；竞争对手天德钰2024年营收21.02亿元已拉开数倍差距

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一、公司基本概况与商业模式拆解

上下游关系

新相微处于半导体产业链的IC设计环节（Fabless模式），上游为晶圆代工厂和封测厂，下游为面板厂商和终端品牌客户。

上游供应链：

• 晶圆代工：主要向中芯国际、华虹宏力等国内主流晶圆代工厂采购晶圆。Fabless模式下公司无自建产线，对上游产能的依赖度较高，在产能紧张时期可能面临供应瓶颈
• 封装测试：主要委托长电科技、通富微电等封测企业完成。公司与主要封测厂建立了长期合作关系，供应链稳定性较好

下游客户：

• 面板厂商：产品主要服务于京东方

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