XD江航装（688586）深度分析报告

核心概览

一句话逻辑：中国航空工业集团旗下军用飞机氧气系统和特种制冷设备核心供应商，深度受益于军机放量和国产大飞机配套需求，叠加央企改革和资产证券化预期。

核心定位：合肥江航飞机装备股份有限公司是中国航空工业集团有限公司（AVIC）旗下军用飞机氧气系统和特种制冷设备的核心供应商，主要从事航空氧气系统、机轮刹车系统、飞机副油箱、环控制冷系统等军用航空装备的研发、生产和销售，同时涉及军用特种制冷装备（如方舱空调、雷达冷却系统等）和民用制冷设备。公司是中国航空工业集团旗下唯一的航空氧气系统供应商，在军用飞机氧气系统领域具有垄断地位。公司于2020年7月31日在上海证券交易所科创板上市，发行价10.27元。

市场共识 vs 分歧：

• 市场当前对公司的关注点在于军机放量带来的业绩弹性。公司作为军用飞机氧气系统的唯一供应商，直接受益于歼-20、运-20、直-20等新型军机的批量生产。但2025年全年EPS仅0.55元（同比大幅下滑），2026Q1 EPS 0.02元（同比下降约20%），显示业绩释放节奏不及预期。
• 分歧核心：军品订单的释放节奏和央企改革的推进力度。看多方认为军机放量是确定性趋势，公司作为核心配套商必将受益；看空方担忧军品采购周期波动、公司盈利能力持续下滑（EPS从2022年的2.44元下滑至2025年的0.55元），以及央企改革进度不及预期。

多空辩论：

• 看多理由：①军机放量是确定性趋势，歼-20、运-20、直-20等新型军机正处于批量生产期，公司作为氧气系统唯一供应商直接受益；②央企改革预期，中国航空工业集团资产证券化率仍有提升空间，公司作为集团旗下优质资产存在整合预期；③国产大飞机C919商业化运营推进，公司有望切入民用航空配套市场。
• 看空理由：①EPS从2022年的2.44元持续下滑至2025年的0.55元，盈利能力趋势性恶化；②2026Q1 EPS仅0.02元（同比-20%），业绩释放不及预期；③军品定价以成本加成为主，利润率提升空间有限；④应收账款规模较高，回款周期较长。

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一、公司基本概况与商业模式拆解

上下游关系

上游供应商：公司核心原材料包括航空级特种金属材料（钛合金、铝合金、不锈钢等，采购

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