上纬新材（688585）深度分析报告

核心概览

一句话逻辑：国内风电叶片用热固性树脂核心供应商，2025年风电景气回暖驱动营收增长20%至17.97亿元，循环经济材料收入激增259%至9855万元；控制权变更为智元机器人创始人邓泰华，市场赋予具身智能概念溢价。

核心定位：上纬新材料科技股份有限公司是国内领先的高性能复合材料及循环经济材料供应商，主营产品涵盖环保高性能耐腐蚀材料、风电叶片用材料、新型复合材料及循环经济材料。公司在上海、天津、江苏、台湾南投及马来西亚等地设有生产基地，产品广泛应用于风电、新能源电池、氢能、节能防腐、低空经济、储能等领域。2025年7月公司筹划控制权变更，同年11月完成交割，控股股东变更为智元恒岳，实际控制人变更为智元机器人联合创始人邓泰华（彭志辉/稚晖君体系）。

市场共识 vs 分歧

市场共识：风电叶片用材料受益于国内风电装机量持续增长和双碳政策推进，循环经济材料受益于风电退役叶片回收的政策红利（金风科技、西门子歌美飒等龙头企业设定长期回收目标），传统新材料业务基本面稳健。

市场分歧：控制权变更为智元机器人创始人后，市场对具身智能机器人业务的转型进度和落地能力存在较大分歧。机器人业务尚处研发阶段、未产生收入，当前高估值主要依赖概念溢价而非基本面支撑。

多空辩论：

• 看多理由：（1）风电叶片用材料收入8.3亿元，同比增长38.7%，受益于风电景气回暖；（2）循环经济材料收入9855万元，同比增长259.2%，与金风科技、中材叶片联合开发的国内首套220m+可回收风机叶片已运抵风电场完成吊装，标志着产业化应用；（3）智元机器人赋能，2025年新增21项具身智能机器人相关专利，CES展斬获多项奖项。
• 看空理由：（1）2025年归母净利润仅4109万元，同比下降53.67%，增收不增利严重；（2）机器人业务纯属远期概念，尚未量产、未产生收入，2025年度不分红；（3）关联方SWANCOR萨摩亚应收账款余额3685万元，占比88.36%，存在关联交易和回款风险。

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一、公司基本概况与商业模式拆解

上下游关系

上游：公司主要原材料为环氧树脂、固化剂、促进剂等化工原料，采购模式为"以产定购、以销定产"相结合。公司采购部门根据

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