艾力斯（688578）深度分析报告

核心概览

一句话逻辑：国内三代EGFR-TKI肺癌靶向药领军企业，核心大单品伏美替尼年销售额突破51亿元，正处于从单品依赖向多产品矩阵转型的关键阶段，戈来雷塞（KRAS G12C抑制剂）和普拉替尼（RET抑制剂）进入医保放量，叠加伏美替尼新适应症（EGFR 20外显子插入突变、PACC突变）拓展，构建肺癌小分子靶向治疗全靶点覆盖的产品矩阵。

核心定位：艾力斯是一家专注于肿瘤领域的创新药企，核心产品第三代EGFR-TKI伏美替尼是公司绝对的收入支柱，2025年销售额超过51.2亿元，占总营收98%，近三年累计贡献销售超110亿元。公司正通过"内生+外延"双轮驱动战略，从伏美替尼单品依赖向多产品组合转型，戈来雷塞（KRAS G12C）、普拉替尼（RET）已进入医保放量，同时在研管线覆盖EGFR 20外显子插入突变、PACC突变等新适应症。

市场共识 vs 分歧：

• 市场共识：伏美替尼仍是业绩核心驱动力，2025年收入51.2亿元（+45.8%），但增速已从2023年的150%+显著放缓。市场普遍认为单品依赖是核心风险。
• 分歧点：伏美替尼增长天花板在哪里？戈来雷塞等新品能否接力放量？新适应症拓展能否打开第二增长曲线？

多空辩论：

• 看多理由：①伏美替尼2026Q1销售收入14.98亿元创单季新高，新适应症（EGFR 20外显子插入突变）获批上市；②戈来雷塞和普拉替尼2026年首次纳入医保，Q1合计贡献收入近亿元；③公司拥有超1700人的商业化团队，渠道能力持续增强；④在研管线丰富，ADC项目预计2026下半年中美同步IND申报。
• 看空理由：①三代EGFR-TKI市场已有8款药物上市，竞争日趋白热化，伏美替尼增速从150%+降至45.8%；②米内网数据显示伏美替尼终端销售额30.55亿元排名第三（奥希替尼54.62亿、阿美替尼46.45亿），市场份额受限；③戈来雷塞2025年仅实现4046.71万元收入，与伏美替尼上市首年2亿+差距明显。

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一、公司基本概况与商业模式拆解

上下游关系

上游供应：

• 原料药及中间体：公司自主研发生产伏美替尼原料药，同时从加科思引进戈来雷塞、从基石药业引进普拉替尼
• 委外加工：戈来雷塞和普拉

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