高测股份（688556）深度分析报告

核心概览

一句话逻辑：国内领先的"切割设备+切割耗材+切割工艺"三位一体高硬脆材料切割解决方案提供商，已从设备商成功转型为切片代工服务商，2025年Q4实现盈利拐点，受益于光伏硅片专业化分工趋势，同时布局太空光伏超薄硅片和人形机器人腱绳两大前沿增长曲线。

核心定位：高测股份是国内极少数同时掌握切割设备、金刚线耗材和切割工艺技术的企业，形成了独特的"设备+耗材+切片代工"技术闭环。公司前身青岛高测有限公司成立于2006年，2020年8月在科创板上市，总部位于山东省青岛市。经过近二十年的技术积累，公司已从单纯的切割设备供应商成功转型为高硬脆材料切割解决方案服务商，2025年切片代工收入占比达51%，设备收入占比降至6.6%，完成了商业模式的根本性转变。

在光伏硅片切割领域，公司硅片毛利率-1%，显著优于行业龙头TCL中环的-19%，体现了专业化切割服务的成本优势。公司金刚线细线化技术行业领先，钨丝金刚线持续降本，为切片代工业务的盈利改善提供了技术支撑。此外，公司在太空光伏超薄硅片切割（100μm以下）和人形机器人复合金属腱绳领域布局前沿技术，为中长期发展储备了战略增长点。

市场共识 vs 分歧：

• 市场共识：光伏行业阶段性供应过剩仍在消化，但公司2025年Q4已实现盈利拐点，切片代工逻辑持续兑现。东吴证券、华泰证券、中信证券等多家券商给予买入或增持评级，认为公司业绩底部已现，2026年有望迎来盈利修复。
• 分歧点：市场主要担忧三个方面——一是光伏行业需求恢复节奏和产业链价格何时企稳；二是应收账款高达20亿元带来的信用风险和现金流压力；三是太空光伏、机器人腱绳等新业务的量产进度和收入贡献时点。
• 核心争议：公司是否能在光伏行业底部周期中持续扩大切片代工市占率，同时成功开拓第二增长曲线。乐观观点认为公司规模效应和成本优势将驱动盈利持续改善，悲观观点则担心行业过剩延续和应收账款风险。

多空辩论：

• 看多理由：①2025年Q4单季盈利0.41亿元，环比增长493%，盈利拐点已确立，2026年全年盈利可期；②切片代工收入同比增长44%，硅片出货69亿片（同比+62%），规模效应持续释放，增速远超行业平均水平；③太空光伏和机器人腱绳业务打开新增长空间，

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