高华科技（688539）深度分析报告

核心逻辑

一句话逻辑：国内高可靠性传感器领域"隐形冠军"，深耕航空航天与工业传感器二十余年，受益于商业航天爆发与具身智能布局，传感器网络系统业务成为第二增长曲线。

核心定位：国内领先的高可靠性传感器及传感器网络系统供应商，产品覆盖压力、加速度、温湿度、位移等多品类传感器，下游应用横跨航空航天、机械装备、冶金、轨道交通等领域。公司2023年登陆科创板，是国内少数掌握高可靠性传感器从敏感元件到系统集成全链条技术的企业，国家级专精特新"小巨人"。

市场共识 vs 分歧：

• 市场共识：军工传感器龙头地位稳固，航空航天需求持续增长，传感器网络系统业务放量可期，具身智能布局提供长期想象空间。
• 分歧点：扣非净利润大幅下滑38.37%引发盈利质量担忧，非经常性损益占比高达56.55%，民品业务拓展进度与军品回款周期之间的平衡存在不确定性。

多空辩论：

• 看多理由：①航空航天行业蓬勃发展，公司参与载人航天、探月、北斗等国家重大工程，军品订单稳定；②传感器网络系统业务2025年同比增长76.15%，冶金行业拓展成效显著，第二曲线加速放量；③自研敏感芯片2022年底量产，产业链向上游延伸降低成本，提升毛利率。
• 看空理由：①扣非净利润同比下降38.37%，非经常性损益占比高，盈利质量存疑；②军品回款手续复杂，应收账款周期长，经营现金流承压；③民品市场竞争激烈，面对泰科电子等国际巨头，份额突破难度大；④当前约120倍PE估值偏高，对成长性要求苛刻。

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一、公司基本概况与商业模式拆解

上下游关系

上游供应商：公司核心原材料包括敏感元件基片、特种合金材料、电子元器件、ASIC调理电路芯片等。其中ASIC调理电路芯片主要为公司传感产品配套使用，承担信号调理与输出等功能。公司已实现自研敏感芯片量产，2022年底陆续投产，向上游延伸降低了对外部供应商的依赖，同时提升了产品的定制化能力和成本控制能力。上游原材料主要包括氟化物、特种金属材料等，供应商较为分散，公司议价能力较强。

下游客户：军品业务终端客户主要为军工央企集团下属单位及科研院所，包括航天科技集团、航天科工集团、中航工业集团、中国兵器集团等，公司参与了载人航天工程、探

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