艾迪药业（688488）深度分析报告

核心概览

一句话逻辑：国内HIV治疗领域稀缺标的，核心产品艾诺米替片纳入医保后进入放量期，整合酶抑制剂ACC017临床数据优异，HIV预防药物管线布局前瞻，有望成为HIV全病程管理平台型企业。

核心定位：国内首个拥有自主知识产权HIV三联单片复方制剂（艾诺米替片）的企业，深耕HIV治疗领域。公司产品在代谢安全性上优于原研进口药（捷扶康），144周长期试验验证依从性和抑制率均超95%。同时布局HIV整合酶抑制剂（ACC017）和HIV预防长效药物，形成"治疗+预防"的全病程管理管线。

市场共识 vs 分歧：

• 市场共识：艾诺米替片是国产HIV创新药龙头，医保放量逻辑清晰，2025年H1已实现扭亏为盈。
• 分歧点：市场担忧HIV药物市场规模有限（中国HIV感染者约100-120万人），且面临原研药和仿制药的双重竞争，公司能否在有限市场中持续增长存在不确定性。

多空辩论：

• 看多理由：（1）艾诺米替片2025年H1 HIV板块收入1.29亿元，同比增长58.49%，放量趋势明确；（2）ACC017 Ib/IIa期临床数据优异，初治组单药10天病毒载量平均下降2.34 Log10拷贝/mL，100%参研者HIV-RNA<200拷贝/mL；（3）合并南大药业后收入规模提升，2025年H1营收3.62亿元，同比翻倍。
• 看空理由：（1）2026年Q1营收1.78亿元，同比下降10.03%，增速放缓；（2）扣非净利润仍为亏损状态（2025年H1扣非净亏511万元），盈利质量有待验证；（3）HIV药物市场天花板有限，国内感染者基数约100-120万人，增长空间受限。

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一、公司基本概况与商业模式拆解

上下游关系

上游供应商：

• 原料药供应商（国内CDMO企业）
• 辅料供应商（药用辅料企业）
• 研发外包服务商（CRO/CMO）

下游客户：

• 医院渠道：全国各省市定点传染病医院、综合医院感染科
• 药店渠道：DTP药房、连锁药房
• 患者：HIV感染者（中国约100-120万人，其中接受抗病毒治疗约80万人）

绑定深度：艾诺米替片已纳入国家医保目录（2024年谈判成功），

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