赛恩斯（688480）深度分析报告

核心逻辑

一句话逻辑：矿冶环保与新材料双轮驱动，以重金属污染防治为核心技术壁垒，深度绑定紫金矿业等头部矿冶客户，铼资源回收业务打开长期成长空间。

核心定位：国内领先的矿冶环保与新材料综合服务商，致力于成为全球矿冶企业的技术服务商。公司主营业务涵盖矿冶环保及新材料两大领域，以重金属污染防治为核心技术，围绕矿冶行业全生命周期提供环保治理和资源循环利用服务。公司是国家级专精特新"小巨人"企业，注册地位于湖南省长沙市。

市场共识 vs 分歧

市场共识：公司是矿冶环保领域稀缺标的，受益于环保政策趋严和矿冶行业绿色转型加速。2026Q1归母净利润同比增长81%，业绩拐点初现。铼资源回收业务工业化落地，新材料业务打开长期成长空间。紫金矿业作为战略投资者深度绑定，截至2026年3月浮盈约11倍（持股市值约25.17亿元，投资收益率约11.71倍）。

市场分歧：2025年营收增长32.7%但归母净利润同比下降41.28%，增收不增利现象明显。市场担忧的是：利润下滑是短期因素还是结构性问题？铼资源回收业务能否兑现预期？新材料业务能否持续放量？

多空辩论

看多理由：

1. 2026Q1归母净利润同比增长81%，扣非归母净利润同比增长10.06%，业绩拐点初现，利润端有望逐步修复。东吴证券指出，一季度归母净利同增81%，矿冶环保&新材料双轮驱动效果显现。
2. 铼资源回收业务工业化落地，公司与紫金矿业深度绑定，铼酸铵产品具有稀缺性，新材料业务打开第二增长曲线。铼是战略性稀有金属，全球年产量约50-60吨，主要用于航空发动机高温合金。
3. 环保政策持续趋严，矿冶行业绿色转型加速，传统环保业务基本盘稳固。2025年公司经营活动产生的净现金流1.30亿元，同比增长95.52%，现金流改善明显。

看空理由：

1. 2025年归母净利润1.06亿元同比下降41.28%，扣非归母净利润1.04亿元同比下降10.49%，增收不增利现象明显，利润端承压。利润下滑主要系股权激励费用和坏账计提所致。
2. 股权激励费用和坏账计提对2025年利润产生较大影响，这些非经常性因素的持续性存在不确定性。2025年资产减值及相关非现金费用合计增加5000多万元。
3. 新材料业务处于投入期，

...