美腾科技（688420）深度分析报告

核心逻辑

一句话逻辑：国内煤矿智能化装备龙头，TDS智能干选机开创者，以"绿色科技、智慧矿山"为核心理念，受益于煤矿智能化升级和双碳政策驱动，从煤炭选煤向全矿业智能装备拓展。

核心定位：天津美腾科技股份有限公司是国内领先的工矿业智能装备与系统供应商，由设计大师李太友先生创立，是国家级重点专精特新"小巨人"企业。公司主要从事智能装备、智能仪器、智能系统和智能平台四大核心产品的研发、设计、制造和销售，核心产品为TDS智能干选机和TGS智能梯流干选机，在煤炭智能分选领域占据领先地位。公司于2022年12月在科创板上市（股票代码：688420），被誉为"A股煤炭行业高端智能装备供应商"。

市场共识 vs 分歧：

• 市场共识：公司是煤矿智能化装备领域的稀缺标的，TDS智能干选机技术领先，受益于煤矿智能化升级和双碳政策，市场空间广阔。
• 市场分歧：2025年公司由盈转亏（归母净利润-594.55万元），营收同比下降6.35%，盈利能力的可持续性存疑；应收账款余额较高，回款风险需关注。

多空辩论：

• 看多理由：①煤矿智能化是确定性趋势，国家政策强制推进，公司作为智能选煤设备龙头直接受益；②公司TDS智能干选机技术领先，开创了"不用水、不耗介、不产生煤泥"的全干选工艺，具有颠覆性；③公司正在从煤炭向有色、非金属等矿业拓展，市场空间打开。
• 看空理由：①2025年营收5.12亿元，同比下降6.35%，收入出现下滑；②归母净利润-594.55万元，由盈转亏，盈利能力恶化；③应收账款余额较高（2025H1约5.57亿元），回款风险需关注。

---

一、公司基本概况与商业模式拆解

上下游关系

上游：公司产品的主要原材料包括X射线源、探测器、传感器、PLC控制器、机械结构件等。X射线源和探测器是核心部件，部分依赖进口（如日本滨松光子）。电子元器件和机械结构件国内供应充足。公司对上游供应商的议价能力有限，特别是高端X射线源。

下游：公司产品主要面向煤炭企业（如晋能控股集团、国家能源集团、冀中能源集团等），以及有色金属、非金属矿业企业。产品用于煤炭和矿石的智能分选，最终用户为选煤厂和选矿厂。公司客户以大型国企为主，单个客户收入占

...