富创精密（688409）深度分析报告

核心逻辑

国内半导体设备精密零部件龙头，是国内为数不多能为7nm工艺制程半导体设备批量供货的企业，深度绑定应用材料（Applied Materials）、北方华创等国内外头部设备厂商。受益于半导体设备国产替代加速，公司产能持续扩张，2026Q1实现扭亏为盈，业绩拐点确认。

核心定位

一句话逻辑：国内半导体设备精密零部件平台型龙头，覆盖工艺零部件、结构零部件、模组、气体管路四大品类，客户涵盖应用材料、北方华创、华海清科、拓荆科技等国内外主流设备厂，受益于半导体设备和零部件双重国产替代趋势。

市场共识 vs 分歧：

• 市场共识：半导体设备零部件国产替代空间巨大，公司作为国内龙头具备先发优势；2026Q1扭亏为盈确认业绩拐点。券商普遍看好半导体设备产业链的长期增长空间
• 分歧点：公司2025年全年亏损861万元，市场对其盈利能力的持续性存疑；应用材料收入占比过高带来的客户集中度风险；估值偏高，PB约8.5倍

多空辩论：

• 看多理由：①2026Q1净利润5,794万元，同比扭亏为盈（+361.52%），盈利拐点确认；②国内半导体设备零部件国产化率不足20%，替代空间广阔；③公司产品制程已覆盖7nm，技术壁垒高，客户粘性强
• 看空理由：①2025年全年亏损861万元，虽2025年产能扩张导致折旧和人工成本增加，但盈利能力仍需验证；②应用材料收入占比约50%，客户集中度风险较高；③2026Q1经营性现金流为-8,568万元，现金流质量不佳

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一、公司基本概况与商业模式拆解

上下游关系

上游供应商：公司主要采购特种金属材料（不锈钢、铝合金、钛合金等）、陶瓷材料、精密加工设备等。核心原材料以特种金属材料为主，供应商包括宝钢特钢、抚顺特钢等国内厂商以及VSMPO-AVISMA等国际供应商。原材料成本占营业成本比重约55%-65%，原材料价格波动对毛利率有一定影响。2025年公司通过国产材料替代和工艺优化，有效控制了原材料成本，营业成本同比增速低于营收增速。

下游客户：产品广泛应用于刻蚀设备、薄膜沉积设备、离子注入设备、清洗设备等各类半导体设备。核心客户包括：①应用材料（Applied Materials）——全

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