中信博（688408）深度分析报告

核心概览

一句话逻辑：全球光伏跟踪支架出货量第二，受益于海外大型地面电站建设周期，在手订单充沛（约91亿元）支撑业绩修复，同时储能新业务与亿纬锂能战略合作打开第二增长曲线。

核心定位：全球领先的光伏支架系统解决方案制造商与服务商，在中国、印度、沙特等关键区域布局多个核心制造基地，累计出货量突破100GW，在全球40多个国家和地区完成超2000个项目。2024年度跟踪系统出货量位居全球第二，印度、中东、亚太等地区连续多年排名第一。2025年光伏支架业务订单交付总量达23.03GW，其中跟踪支架系统交付12.22GW。

市场共识 vs 分歧：

• 市场共识：公司在手订单充沛（约91亿元），海外产能布局完善（沙特吉达工厂、欧洲仓储中心），业绩修复路径清晰。
• 分歧点：2025年光伏产业链价格波动导致订单交付延缓，归母净利润亏损1010万元（同比-101.60%），市场担忧盈利兑现节奏。储能业务能否成为实质性第二增长曲线？

多空辩论：

• 看多理由：①在手订单91亿元（跟踪支架约80亿元），为业绩修复提供充足支撑；②沙特、迪拜、欧洲等海外产能布局加速本土化交付；③储能业务与亿纬锂能签署12GWh战略合作框架。
• 看空理由：①2025年归母净利润亏损1010万元，经营活动现金流-11.34亿元，经营失血严重；②光伏产业链价格波动持续影响交付节奏，固定支架占比提升拉低毛利率；③储能业务尚处投入期，短期内难以贡献利润。

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一、公司基本概况与商业模式拆解

上下游关系

上游供应商：

• 钢材：光伏支架核心原材料为钢材，受大宗商品价格波动影响。公司执行订单采购与备料采购相结合模式，提前储备部分原材料以降低价格波动风险。
• 减速机、智能控制箱：核心部件自主生产制造，其他可标准化部件外购或流水线生产。
• 电池供应商（储能业务）：与亿纬锂能签署战略合作，确立两年12GWh储能电池及系统合作计划。

下游客户：

• 电力投资公司（业主）：直接采购或指令EPC采购，为电站投资建设受益主体。
• 电站工程总承包商（EPC）：受业主委托进行设计、采购、施工、试运行等全过程承包。
• 主要客户类型：国

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