骄成超声（688392）深度分析报告

核心逻辑

一句话逻辑：国内超声波设备龙头，从新能源电池单一赛道向"半导体先进封装+线束连接器+新能源"三极驱动转型，存储芯片先进封装检测已获客户验证，13.44亿定增精准卡位半导体国产替代窗口期。

核心定位：上海骄成超声波技术股份有限公司成立于2007年，总部位于上海市闵行区，上海交通大学背景，聚焦新能源、半导体、医疗医美三大战略方向，自主研发、生产、销售超声波设备与整体解决方案。公司是国内超声波工业设备领域的龙头企业，在动力电池超声波焊接领域市占率领先，同时在半导体IGBT焊接、先进封装超声波检测等新领域持续突破。公司是国内首家科创板上市的超声波设备企业，具备从核心换能器到整机的垂直整合能力，技术平台可复用至多个高价值应用场景。

市场共识 vs 分歧：

• 市场共识：公司是动力电池超声波焊接设备龙头，深度绑定宁德时代、比亚迪等头部客户，受益于新能源汽车和储能行业持续增长。2025年业绩拐点确认，营收和利润双双恢复增长。
• 市场分歧：半导体新业务放量节奏存疑，定增13.44亿投入半导体赛道的回报周期不确定，市场对公司在新领域的竞争力存在观望情绪。部分投资者担忧单一客户依赖风险。
• 被忽视的价值：存储芯片先进封装超声波检测设备已通过多家头部客户验证并实现规模化量产，线束连接器业务在汽车电动化趋势下持续受益，这两个业务的增长曲线可能被低估。

多空辩论：

• 看多理由：①2025年营收7.74亿元同比增长32.41%，归母净利润1.18亿元同比增长33.83%，业绩拐点确认且增速亮眼；②半导体先进封装超声检测设备已实现多款机型规模化量产，打破进口垄断，定增5.14亿精准投入半导体赛道；③随宁德时代等客户出海，设备已发往美国、印尼等地，海外市场打开增量空间。
• 看空理由：①新能源电池行业周期波动明显，2024年上半年营收曾同比下降29.93%，客户订单存在较大波动风险；②半导体新业务仍处投入期，定增13.44亿募投项目回报周期较长，短期可能摊薄股东利益；③2025年度计提资产减值准备6,564.27万元，存在一定资产减值压力，且大客户集中度较高。

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一、公司基本概况与商业模式拆解

上下游关系

公司处于超声波设备制造产业链中游，属于高端装

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