嘉元科技（688388）深度分析报告

核心概览

一句话逻辑：国内锂电铜箔龙头，绑定宁德时代62.6万吨长单锁定未来三年业绩确定性，叠加4.5μm极薄铜箔放量+光模块第二曲线布局，在铜箔行业量价齐升周期中具备盈利弹性修复空间。

核心定位

嘉元科技是国内领先的高性能电解铜箔制造商，主营锂电铜箔和标准铜箔，产品广泛应用于新能源汽车动力电池、储能设备及覆铜板/PCB制造。公司已建成六大铜箔生产基地，规划产能约25万吨，当前年产能13.5万吨，产能利用率超90%。公司深度绑定宁德时代，是其铜箔产品的优选供应商，同时在4.5μm极薄铜箔领域实现稳定规模化量产，3.5μm产品已进入小批量供应。2025年公司投资5亿元入股武汉恩达通（光模块），布局"新能源材料+光通信器件"双轮驱动格局。

市场共识 vs 分歧

市场共识：锂电铜箔行业经历2023-2024年深度调整后，2025年迎来量价齐升复苏周期，嘉元科技作为产能规模前三的龙头，受益于行业景气回升和产品结构优化，业绩拐点已确立。

市场分歧：铜箔行业产能过剩格局是否真正扭转？当前净利率仅约0.6%，盈利修复的持续性和弹性有多大？光模块投资能否形成实质性第二曲线？

多空辩论：

• 看多理由：①与宁德时代签订2026-2028年不低于62.6万吨的长单，订单能见度极高；②4.5μm极薄铜箔渗透率从20%提升至50%，加工费溢价约7000元/吨，产品结构升级带来毛利率改善空间；③2026Q1预告净利润1.05-1.21亿元，同比增长329%-394%，业绩兑现信号明确。
• 看空理由：①2025年全年净利润仅5702万元，扣非净利润仅1197万元，盈利水平仍处于低位；②铜箔行业总产能约50万吨，产能过剩格局尚未根本扭转，加工费上涨空间存疑；③光模块投资仅持股13.59%，不并表，对业绩贡献有限。

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一、公司基本概况与商业模式拆解

上下游关系

上游原材料：主要原材料为铜材（阴极铜），铜材成本占总成本的80%以上。铜价波动对公司毛利率影响显著，公司采用"铜价+加工费"的定价模式，铜价基本可向下游传导，加工费是盈利核心变量。

下游客户：核心客户为宁德时代（CATL），2025年与宁德时代签订2026-2028年不低于62

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