迪威尔（688377）深度分析报告

核心概览

一句话逻辑：深海油气设备专用件隐形冠军，深度绑定斯伦贝谢、贝克休斯等全球油服龙头，多向模锻技术突破+深海承压零部件+燃气轮机零部件三轮驱动，从"陆油配件商"向"深海+燃机高端装备平台"升级。

核心定位：公司是国内领先的油气设备专用零部件供应商，产品大量应用于巴西东部沿海、墨西哥湾、北海、澳大利亚周边海域、中国南海等数百个深海油气开采项目。在深海设备领域是斯伦贝谢（SLB）、TechnipFMC等国际油服巨头在亚太区域最重要的专用件供应商之一。2025年营收12亿元（+7.4%），归母净利润1.2亿元（+39%）。

市场共识 vs 分歧：

• 市场共识：深海油气+燃气轮机双高景气赛道，公司技术壁垒和客户资源构成核心竞争力
• 市场分歧：陆油业务承压（价格竞争激烈），可转债融资扩产存在摊薄风险，深海和燃机新产线投产节奏存在不确定性
• 多空核心：看多者认为多向模锻+深海+燃机三轮驱动成长动能充足，业务结构快速优化；看空者担忧油价波动影响资本开支、新产线达产进度慢于预期

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一、公司基本概况与商业模式拆解

上下游关系

上游供应商：公司原材料主要包括特种钢材、锻件毛坯、合金材料等，供应商为国内外钢铁和锻造企业。原材料价格受大宗商品（铁矿石、铬、镍等）价格波动影响。公司采用"以销定产"模式，根据客户订单采购原材料。

下游客户：公司核心客户为全球知名油服设备企业，包括斯伦贝谢（SLB）、贝克休斯（Baker Hughes）、TechnipFMC、Aker Solutions、SPM等。产品应用于深海钻采、页岩气压裂、常规油气开采等领域，终端客户包括巴西国家石油公司（Petrobras）、壳牌、道达尔等国际能源巨头。

深度绑定关系：公司与TechnipFMC等客户共同制定深海2.0标准，实现标准件交付，已通过SLB、TechnipFMC、SPM等全球知名油气设备企业的生产能力审核。公司产品已应用于巴西东部沿海、墨西哥湾、北海、澳大利亚、中国南海等数百个深海项目，在深海设备领域建立了不可替代的供应商地位。

商业模式拆解

收入从哪来？ → 公司收入主要来源于三大产品线：①油气生产专用件（深海+常规油气

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