晶丰明源（688368）深度分析报告

核心概览

一句话逻辑：国内LED驱动芯片龙头，通过"内生+外延"战略从单一LED照明驱动向电机控制、高性能计算电源管理全平台转型，DrMOS产品切入AI算力电源赛道，叠加收购易冲科技补齐消费电子电源芯片版图，公司正从传统LED芯片厂商蜕变为覆盖多场景的模拟芯片平台企业。

核心定位：上海晶丰明源半导体股份有限公司是国内领先的电源管理驱动类芯片设计企业，核心产品包括LED照明驱动芯片、电机控制驱动芯片、高性能计算电源芯片（DrMOS）、AC/DC电源芯片。公司于2019年10月在科创板上市，是国家级专精特新"小巨人"企业。当前正通过收购易冲科技（2026年3月完成过户）和增持凌鸥创芯，构建"LED驱动+电机控制+电源管理"的全平台产品矩阵。

市场共识 vs 分歧：

• 市场主流观点：LED驱动芯片业务进入存量竞争，但电机控制和高性能计算电源芯片高速增长，公司处于从LED向多元化转型的关键期，收购易冲科技有望打开消费电子电源管理市场。
• 市场可能看错的地方：高性能计算电源芯片（DrMOS）收入同比增长122.26%，这一业务的爆发性增长可能被低估，AI算力对多相大电流DC/DC电源芯片的需求远超市场预期。
• 多空分歧核心：看多者认为公司已完成扭亏为盈，新业务进入收获期；看空者担忧LED照明主业持续萎缩、收购整合风险、以及AI算力需求波动。

多空辩论：

• 看多理由：

  1. 2025年实现扭亏为盈，归母净利润3560.26万元（同比+207.72%），毛利率提升至38.80%（+1.67pp），经营趋势明确改善；
  2. 高性能计算电源芯片收入同比增长122.26%，DrMOS产品在AI服务器电源领域获得市场突破，第二代40V BCD工艺平台性价比显著提升；
  3. 收购易冲科技完成过户，补齐无线充电、电荷泵快充、汽车电源管理芯片等产品线，协同客户包括荣耀、联想、vivo、比亚迪等头部厂商。

• 看空理由：

  1. LED照明驱动芯片收入7.78亿元，同比下降10.45%，通用LED市场竞争激烈，传统主业持续承压；
  2. 扣非净利润仅1842.83万元，盈利质量仍有待提升，研发投入占营收24.58%（3.86亿元），短期费用压

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