昊海生科（688366）深度分析报告

核心概览

医美+眼科+骨科+外科四赛道布局的生物医用材料平台，核心资产为玻尿酸产品矩阵（海薇→姣兰→海魅→海魅月白四代迭代）和眼科全产业链（人工晶状体+角膜塑形镜+眼科粘弹剂）。2025年商誉减值集中出清（约1.7亿），旧账清理后利润压力显著减轻，医美高端化（海魅月白）+眼科新产品放量构成反转逻辑。

核心定位

昊海生科是国内生物医用材料领域布局最广的企业，横跨医疗美容（玻尿酸）、眼科（人工晶状体+角膜塑形镜）、骨科（关节腔粘弹补充剂）、外科（防粘连止血）四大赛道。2025年医美收入占比42.3%，眼科29.47%，骨科17.39%，外科9.34%。公司是玻尿酸头部阵营中唯一同时深耕四条赛道的"器械+医美"复合体。

市场共识 vs 分歧

市场共识：2025年是公司业绩低谷期（归母净利润2.51亿，同比-40.3%），主要受眼科集采冲击和商誉减值影响。但商誉减值属一次性出清（从4.23亿缩至2.71亿），后续利润压力减轻。玻尿酸高端化（海魅月白）和眼科新产品放量构成中期反转逻辑。

市场分歧：玻尿酸行业进入红海竞争（2025年新增获批27张三类证），海魅月白能否在下行周期中持续放量；眼科第二轮集采2026年上半年启动，降价预期如何消化；消费降级对医美业务的持续压制。

多空辩论：

• 看多理由：（1）2025年商誉减值集中出清（约1.7亿），后续利润压力减轻；（2）玻尿酸高端化成功（海魅系列从1.46亿增至5.69亿），海魅月白2024年11月上市后表现超预期；（3）防粘连止血业务高增长（+57.66%），成为新增长点。
• 看空理由：（1）玻尿酸行业红海竞争加剧，2025年新增获批27张三类证，价格战不可避免；（2）消费降级压制医美需求，海薇、姣兰受冲击明显；（3）眼科集采+DRG/DIP政策持续压制，人工晶状体收入同比-27.3%。

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一、公司基本概况与商业模式拆解

上下游关系

上游供应商：

• 透明质酸钠原料：自产+外购，华熙生物等为主要原料供应商
• 医疗器械原材料：人工晶状体光学材料、角膜塑形镜材料等
• 光电设备：射频激光设备核心部件

下游客户：

• 医美机构：公立医院整形科、民营医美连锁机构
• 眼

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