建龙微纳（688357）深度分析报告

核心概览

一句话逻辑：国内分子筛吸附剂龙头，深耕气体分离、医用制氧、吸附干燥等传统领域的同时，向可持续航空燃料（SAF）催化剂、芳烃吸附分离、新型储能等高附加值新领域延伸，2025年业绩拐点确立（归母净利+31.79%，扣非+55.75%），是国内分子筛行业从"制造"向"技术服务"转型的先行者。

核心定位：洛阳建龙微纳新材料股份有限公司是国内领先的分子筛吸附剂和催化剂制造商，主要从事分子筛吸附剂和催化剂的研发、生产和销售。公司产品广泛应用于气体分离、医用制氧、吸附干燥、石油化工、能源化工等领域。截至2025年末，公司拥有分子筛材料产能10.8万吨、活性氧化铝产能5,000吨，成型分子筛产能在国内处于领先地位。公司正从"新材料制造"向"综合技术服务"转型，布局SAF催化剂、芳烃吸附分离、新型储能三大新赛道。

市场共识 vs 分歧：

• 市场认可分子筛行业的技术壁垒和公司在国内的龙头地位，2025年业绩拐点获得关注
• 看多者认为SAF催化剂、芳烃吸附分离等新赛道打开巨大增长空间，公司估值有望重估
• 看空者担忧传统分子筛业务增长放缓、新赛道商业化周期长、以及行业竞争加剧
• 多空分歧的核心：新赛道能否在2-3年内贡献实质性收入，以及传统业务能否维持增长

多空辩论：

• 看多理由：①2025年扣非净利润9,465万元同比+55.75%，毛利率31.92%较上年提高3.57个百分点，盈利能力显著改善；②SAF催化剂已进入工业侧线评价阶段，芳烃吸附分离获中海油天津院技术合作，新赛道进展超预期；③海外收入2.17亿元同比+9%，占营收25.80%，国际化布局稳步推进
• 看空理由：①2025年营收8.41亿元仅+7.94%，增速偏温和；②SAF催化剂和芳烃吸附分离尚处于产业化早期，收入贡献有限；③分子筛行业国际巨头（BASF、霍尼韦尔等）仍主导高端市场，公司面临激烈竞争

---

一、公司基本概况与商业模式拆解

上下游关系

上游供应商：分子筛生产所需主要原材料包括氢氧化铝、硅酸钠、水玻璃等化工原料，以及活性氧化铝等辅助材料。上游原材料供应充足，价格相对稳定，公司对上游议价能力较强。公司拥有活性氧化铝产能5,000吨，实现了部分关键原材料的自给自

...