三一重能（688349）深度分析报告

核心逻辑

一句话逻辑：三一集团旗下风电整机平台，2025年营收大增53.89%至273.80亿元，但因2024年国内陆上风机中标价格下降导致交付期利润承压，净利润同比下降60.69%至7.12亿元；2026年Q1营收39.84亿元（同比+82.19%）并实现扭亏为盈，风电行业"反内卷"初见成效，招标价格回升叠加海外放量，盈利修复逻辑明确。

核心定位：三一重能股份有限公司，成立于2008年，总部位于北京，是三一集团旗下风电整机上市平台。公司主营风电机组的研发、制造与销售，风电场设计、建设、运营管理以及光伏等新能源业务。2022年6月在科创板上市，发行价29.80元/股。公司是全球风电整机第一梯队企业，2025年跻身彭博新能源财经全球风机制造商前六强。

市场共识 vs 分歧：

• 市场共识：风电行业"反内卷"已初见成效，2026年Q1风机投标均价1652元/千瓦（同比+6%），整机企业盈利能力逐步修复。三一重能2026年Q1实现扭亏为盈，订单充足，海外业务增长亮眼。
• 市场分歧：看多者认为风电行业进入新一轮景气周期，海风+出海双轮驱动下公司盈利弹性大；看空者认为2025年净利润大幅下滑暴露了价格战的脆弱性，风电场出售业务波动大，盈利稳定性存疑。

多空辩论：

• 看多理由：
  • 2026年Q1营收39.84亿元（同比+82.19%），实现扭亏为盈，盈利拐点确认
  • 风机投标均价1652元/千瓦（同比+6%），"反内卷"推动价格回升
  • 海外业务增长亮眼，2025年中国整机企业获得近14GW海外销售协议，三一重能有所斩获
  • 天津工厂开始接单排产，首批获40台主机订单（合同额约2.4亿元），产能持续扩张
  • "十五五"规划明确海风装机目标，海上风电+海外市场打开增量空间
• 看空理由：
  • 2025年净利润7.12亿元，同比下降60.69%，盈利修复幅度待观察
  • 风电场出售业务波动大（明阳智能Q1因电站销售减少导致净利润同比-89.37%）
  • 风电行业仍面临消纳、风资源、电价收益等多重挑战
  • 大股东梁稳根持股47.153%，股权集中度高，治理结构待优化

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一、公司基本概况与商业模式拆解

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