云天励飞（688343）深度分析报告

核心逻辑

一句话逻辑：国内边缘AI推理芯片先行者，以自研NPU芯片为核心，构建"芯片+算法"全栈能力，通过消费级硬件快速放量、企业级算力服务贡献大单收入、行业级解决方案深耕政务场景，形成三大增长极协同驱动的业务格局。

核心定位：云天励飞是国内最早将自研AI推理芯片商业化的企业之一，拥有从边缘到云端的完整AI芯片产品矩阵，核心产品DeepEdge10芯片平台已适配DeepSeek R1系列模型及国产鸿蒙操作系统，采用全国产工艺支撑7B-671B参数大模型高效推理。公司定位为"边缘AI领军企业"，聚焦AI推理芯片研发与商业化，覆盖企业级、消费级、行业级三大应用场景。

市场共识 vs 分歧：

• 市场共识：AI推理算力需求持续增长，国产替代趋势明确，公司消费级硬件业务放量迅速，企业级大单贡献确定性较高。多家券商给予"增持"评级。
• 市场分歧：公司连续多年亏损，2025年归母净利润仍为-4.22亿元，盈利拐点尚未到来；估值偏高，市销率处于行业较高水平；消费级硬件业务毛利率较低，是否能持续贡献利润存在不确定性。

多空辩论：

• 看多理由：①2025年营收13.39亿元同比增长45.99%，经营性现金流首次转正达2.65亿元，基本面改善趋势明确；②企业级场景收入5.36亿元同比增长115.64%，毛利率达47.96%，高毛利业务占比提升；③与德元方惠签署的16亿元算力大单已完成全部验收并开始回款，未来3年预计贡献约16亿元营收。
• 看空理由：①公司自2017年以来连续8年亏损，累计亏损超29亿元，盈利时间表不确定；②2026年Q1净利润-1.34亿元，亏损同比扩大56.47%，研发投入占营收44.98%，短期难以盈利；③消费级业务以硬件模组为主，毛利率相对较低，且面临激烈市场竞争。

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一、公司基本概况与商业模式拆解

上下游关系

上游供应链：公司采用全国产工艺生产AI芯片，核心供应商包括晶圆代工厂（具体代工厂未公开披露）、封测厂商等。公司自研NPU芯片采用"算力积木"架构，可根据不同场景灵活组合算力模块。在消费级业务中，公司通过子公司岍丞技术进入华为、荣耀、OPPO、VIVO、安克、boAt、Noise等终端品牌供应链，

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