复洁科技（688335）深度分析报告

核心概览

一句话逻辑：国内高端固液分离装备龙头，正从"污泥处理设备商"向"污水污泥资源化能源化+绿色燃料"双轮驱动转型，核心看点是传统主业（污泥脱水干化）受益于环保政策加码和"双碳"目标放量，叠加绿色燃料（生物天然气）新赛道打开第二增长曲线。

核心定位：复洁科技是一家专注于高端固液分离装备研发、制造和销售的科创板企业，核心产品为低温真空脱水干化一体化技术装备，可将污泥含水率从90-99%一次性降至30%以下（可在10-60%之间灵活调整）。公司同时布局双碳综合服务和绿色清洁能源（生物天然气）两大新赛道，形成"传统主业稳底盘、新兴赛道谋长远"的发展格局。公司致力于"污水污泥资源化能源化"，目标是成为污泥处理处置领域的综合解决方案提供商。截至报告期末，公司装备已成功应用于60余项项目，承接项目污泥处理设施设计处理能力总规模超212万吨/年（超5800吨/天），相比传统工艺每年可减少碳排放超7.3万吨。

市场共识 vs 分歧：

• 市场共识：2025年业绩大幅改善（营收同比+83.47%，扭亏为盈），高端固液分离装备业务增长强劲（同比+96.97%），传统主业基本盘稳固。
• 市场分歧：绿色燃料业务进展和盈利前景是核心分歧。该业务尚处于早期阶段（2025年收入仅229万元），商业化验证需要时间；扣非净利润仍为负（-738万元），盈利质量有待提升。
• 被忽视的价值：公司在污泥处理领域的技术积累和项目经验（60+项目、212万吨/年处理能力），以及在双碳咨询和碳交易领域的布局，可能被市场低估。

多空辩论：

• 看多理由：①2025年高端固液分离装备收入2.31亿元，同比+96.97%，占总营收近七成，毛利率同比+2.5个百分点，是业绩改善的核心驱动力；②上海白龙港（亚洲最大污水处理厂）、深圳福田（亚洲最大双层半地下水质净化厂）等标杆项目落地，品牌影响力提升；③绿色燃料业务与农业农村部成都沼气科学研究所等机构合作，技术路线清晰，长期空间大。
• 看空理由：①2025年扣非净利润仍为-738万元，盈利质量不高（非经常性损益贡献较大）；②绿色燃料业务2025年收入仅229万元，商业化验证尚需时间；③公司体量较小（营收3.43亿元），抗风险能力相对较弱。

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