坤恒顺维（688283）深度分析报告

核心逻辑

国内高端无线电测试仿真仪器仪表龙头，核心产品无线信道仿真仪打破国际厂商长期垄断，受益于5G/6G通信建设、卫星通信、车联网等下游需求增长，同时通过平台化、模块化战略持续拓展产品矩阵，国产替代空间广阔。

核心定位

成都坤恒顺维科技股份有限公司主要从事高端无线电测试仿真仪器仪表研发、生产和销售，重点面向移动通信、无线组网、车联网、导航等领域，提供用于无线电设备性能、功能检测的高端测试仿真仪器仪表及系统解决方案。公司自主研制的无线信道仿真仪、射频微波矢量信号发生器、频谱分析仪等产品综合核心技术指标或性能已接近或超过国外厂商在该领域产品中的高端系列竞品，打破国际厂商在该产品领域的长期垄断。

公司2025年实现营业收入2.43亿元，同比增长7.12%；归母净利润4678万元，同比增长26.32%。公司是国内少有的专注高端无线电测试仿真仪器仪表研制的企业，核心产品在国内移动通信领域高端无线信道仿真仪产品销售规模排名第一。

市场共识 vs 分歧

• 市场共识：坤恒顺维是国内高端无线电测试仿真仪器仪表稀缺标的，受益于国产替代和5G/6G建设。公司核心技术指标接近或超过国际竞品，客户覆盖国内主要运营商和通信设备商。
• 市场分歧：公司体量较小（2025年营收仅2.43亿元），增速偏慢（+7.12%），与市场对高端仪器仪表的高成长预期存在落差。研发投入占比29.26%较高，短期盈利能力受压制。
• 多空辩论：
  • 看多理由：①国内高端无线电测试仿真仪器仪表国产替代空间巨大，市场主要被是德科技、罗德与施瓦茨占据；②公司产品线持续拓宽，频谱分析仪、无线通信测试平台等新品放量；③卫星通信、车联网等新应用场景持续拓展。
  • 看空理由：①2025年营收增速仅7.12%，低于市场预期；②研发投入占比29.26%，短期压制利润；③客户集中度较高，主要依赖通信行业大客户。

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一、公司基本概况与商业模式拆解

上下游关系

上游：公司生产所需原材料分为三类：电子元器件、外部采购的计算机/硬盘/CPU等成品件、PCB/机箱等结构件。前两类由公司直接外购，第三类采用外协加工方式。公司基于HBI平台对通用化硬件模块进行预生产或按订单生产，原材料供

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