理工导航（688282）深度分析报告

核心逻辑

一句话逻辑：军用惯性导航系统核心供应商，产品已定型用于我军现役多型武器装备（远程制导弹药等），51系列惯性导航系统为相关配套装备唯一供应商，受益于国防信息化和精确制导弹药放量，但短期受商誉减值拖累持续亏损，等待已定型产品订单恢复和在研型号定型量产。

核心定位：公司以科技强军为己任，致力于研究和发展适应复杂战场环境的中高精度惯性导航、精确制导与控制技术。主要从事惯性器件、惯性导航系统、组合导航系统、电动舵机系统、射频微波组件和微波模块的设计、开发、生产和服务，产品主要用于远程制导弹药、机载及弹载武器平台应用等武器装备。

市场共识 vs 分歧：

• 市场共识：军工惯性导航核心标的，技术壁垒高，产品已定型用于现役装备，长期成长逻辑清晰
• 分歧焦点：公司2024-2025年连续亏损，主要因收购宇讯电子和海为科技产生的商誉减值，市场对亏损持续时间和扭亏节奏存在分歧
• 多空分歧核心：乐观者看惯性导航系统订单恢复和在研型号定型量产，悲观者看商誉减值风险和现金流压力

多空辩论

• 看多理由：

  1. 公司51系列惯性导航系统为相关配套装备唯一供应商，技术处于国内先进水平，产品定型后客户黏性极强
  2. 2025年营业收入同比增长76.17%，某型惯性导航系统销售数量大幅增长，收入端已出现明显拐点
  3. 惯性导航技术是军事领域最重要的核心通用技术之一，我国将会长期增加惯性导航技术的研发力度

• 看空理由：

  1. 2025年归母净利润-923万元，连续两年亏损，宇讯电子和海为科技业绩承诺未完成导致大额商誉减值
  2. 经营活动产生的现金流量净额由正转负（-4,143万元），主要因新验收产品尚未进入收款结算周期
  3. 射频微波业务（宇讯电子）受客户资金周转放缓影响，应收账款回款周期延长

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一、公司基本概况与商业模式拆解

上下游关系

上游供应商：公司采购的主要原材料包括光纤陀螺仪组件、MEMS传感器、电子元器件、结构件等。惯性导航系统核心部件（光纤陀螺仪、加速度计等）部分自研自产，部分外购。公司与上游供应商保持稳定合作关系。

下游客户：公司主要客户为军方及军工集团（兵器集团、航天科技、航天科工、中航工业、中

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