麦澜德（688273）深度分析报告

核心逻辑

麦澜德是国内盆底及妇产康复医疗器械领域的细分龙头，主营业务涵盖盆底康复设备、生殖康复产品、耗材及配件三大板块。公司核心概览在于：国内盆底功能障碍诊疗需求存在巨大未满足缺口（每年约1000万产后女性有盆底康复需求，但渗透率仅约15%），公司凭借在盆底康复领域多年积累的技术、品牌和渠道优势，正在从单一盆底赛道向生殖康复、皮肤管理、脑机接口等方向拓展，构建"女性健康+美"的平台型医疗科技企业。2025年公司实现营业收入4.32亿元（同比+1.66%），归母净利润1.03亿元（同比+1.03%），增速明显放缓，传统盆底业务面临增长瓶颈。

核心定位

麦澜德定位为盆底及妇产康复领域的综合解决方案提供商，核心产品包括生物刺激反馈仪、磁刺激仪、射频治疗仪等医疗器械，以及一次性导电片等耗材。公司产品覆盖从诊断评估到治疗康复的完整诊疗链条，是国内少数能够提供盆底康复一体化解决方案的企业。2022年8月在科创板上市，发行价46.75元/股。公司总部位于南京，员工总数约550人，其中研发人员150人（占比27.27%）。

市场共识 vs 分歧

市场共识：公司是盆底康复领域无可争议的细分龙头，产品力和渠道能力获得行业认可。医疗器械板块2025年营收增长7.43%，毛利率稳定在74.47%以上，体现了较强的定价权和产品竞争力。

市场分歧：核心盆底业务增长乏力（2023年曾同比下滑21%），向生殖康复等新领域的拓展能否打开第二增长曲线存在不确定性。2024年收购麦豆健康55%股权的交易最终终止，市场对公司外延扩张能力产生疑虑。

多空辩论

看多理由：

• 盆底康复市场渗透率仍低（国内产后康复率约15%，欧美约60%+），政策推动下有较大提升空间
• 生殖康复类产品2025年营收增长15.98%，新业务放量态势明确，有望成为第二增长曲线
• 公司毛利率74%以上，现金流健康（经营现金流净额1.05亿元），账上现金充裕，具备拓展新业务的资金实力

看空理由：

• 2025年整体营收仅增长1.66%，扣非净利润下降1.98%，传统业务增长动力不足
• 销售费用增速（9.07%）显著高于营收增速，费用率持续攀升，盈利质量下滑
• 研发人员从173人减至150人（减少13.3%），

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