报告目录
核心逻辑核心定位市场共识 vs 分歧多空辩论一、公司基本概况与商业模式拆解上下游关系商业模式拆解1.1 历史沿革1.2 股权与治理1.3 核心资产二、上涨逻辑事件驱动：设备更新政策红利释放全球化扩张打开成长空间服务收入占比提升带动毛利率改善三、业务结构分析与价值诊断各产品线分析四、核心受益环节与竞争格局核心受益环节竞争格局护城河分析核心短板五、隐性资产挖掘与估值隐性资产清单隐性资产估值
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联影医疗（688271）深度分析报告
核心逻辑
国产高端医疗影像设备龙头，正从"国产替代"走向"全球攻城"。2025年营收138亿元（+33.98%），归母净利润18.69亿元（+48.14%），扣非归母净利润17.70亿元（+75.18%），业绩创上市以来新高。公司高端化与全球化战略成果显著，MR、CT、PET/CT等产品线市占率持续提升，海外收入增速亮眼，规模效应开始体现。
核心定位
联影医疗是国内医学影像设备龙头，产品覆盖CT（X射线计算机断层扫描系统）、MR（磁共振成像系统）、XR（X射线成像系统）、PET/CT、PET/MR、RT（医用直线加速器系统）以及生命科学仪器等。公司打破GPS（GE医疗、飞利浦医疗、西门子医疗）三巨头垄断，成为国产高端影像设备的代表。截至2025年，公司已累计向市场推出120余款产品，MR、CT、PET、DR品类市占率行业领先。
市场共识 vs 分歧
市场共识：联影医疗是国产医疗影像设备的绝对龙头，受益于设备更新政策和国产替代趋势，2025年业绩强劲增长。公司高端化战略成效显著，PET/CT、3.0T MR等高端产品已进入三甲医院，打破了GPS的垄断格局。
市场分歧：公司当前PE约50-60倍，显著高于迈瑞医疗（PE约25-30倍），市场对联影的估值定位存在分歧。看多方认为联影是高弹性的"成长股"，受益于设备更新政策和全球化扩张；看空方担忧估值过高，设备更新政策红利可能难以持续。
多空辩论
看多理由：
- 2025年营收138亿元（+33.98%），归母净利润18.69亿元（+48.14%），扣非归母净利润17.70亿元（+75.18%），业绩创上市以来新高，规模效应开始体现。
- 高端化战略成效显著，PET/CT、3.0T MR等高端产品已进入三甲医院，MR、CT、PET/CT等产品线市占率持续提升，2025年多个产品线市占率保持第一。
- 全球化布局加速，海外收入增速亮眼，在美国、马来西亚、阿联酋、波兰等地设立区域总部及研发中心，全球化服务网络持续完善。
看空理由：
- 当前PE约50-60倍，估值显著高于迈瑞医疗（PE约25-30倍），若设备更新政策红利消退或业绩增速放缓，估值存在回调风险。
- 国内大规模医疗设备更新政策可能具有周
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