中触媒（688267）深度分析报告

核心逻辑

国内领先的特种分子筛催化剂企业，核心产品移动源脱硝分子筛深度绑定巴斯夫全球供应链，受益于国六排放标准实施及全球环保政策趋严，同时通过HPPO法环氧丙烷催化剂等产品横向拓展能源化工领域，成长空间广阔。

核心定位

中触媒新材料股份有限公司主要从事特种分子筛及催化新材料产品的研发、生产、销售及化工技术、化工工艺服务，应用领域包括环境保护、能源化工等多个行业。公司是国内特种催化剂龙头，技术水平行业领先，已与全球领先化工企业巴斯夫建立深度合作，成为其全球供应链体系的重要组成单元。

公司2025年实现营业收入8.46亿元，同比增长26.88%；归母净利润2.05亿元，同比增长40.76%；扣非净利润1.86亿元，同比增长50.23%。公司毛利率44.05%（同比+5.01个百分点），ROE为7.25%，资产负债率仅7.83%，财务状况极为稳健。

市场共识 vs 分歧

• 市场共识：中触媒是国内特种分子筛催化剂龙头，移动源脱硝分子筛产品已通过巴斯夫技术认证并实现长期稳定商业化供应，国六标准实施驱动业绩持续增长。
• 市场分歧：市场对公司向能源化工领域横向拓展的进度和成效存在分歧，HPPO法环氧丙烷催化剂等新产品的市场空间和竞争格局尚需验证。
• 多空辩论：
  • 看多理由：①国六标准实施驱动移动源脱硝分子筛需求持续增长，公司与巴斯夫深度绑定；②HPPO法环氧丙烷催化剂突破国外技术垄断，打开能源化工新增长极；③公司毛利率44.05%持续提升，盈利能力优秀。
  • 看空理由：①移动源脱硝分子筛收入占比过高，单一产品线风险；②能源化工领域竞争激烈，新客户拓展存在不确定性；③催化剂行业技术迭代快，需持续高研发投入。

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一、公司基本概况与商业模式拆解

上下游关系

上游：公司生产所需原材料包括化工原料、载体材料、金属盐等，采取"以产定购"的自主采购模式。公司建立了合格供应商管理制度，对关键原材料建立战略供应商体系，依托长协采购、工艺优化与成本管控稳定供应。

下游：产品应用于环境保护（柴油车尾气脱硝、工业固定源脱硝）和能源化工（环氧丙烷、己内酰胺、吡啶合成、异构化等）领域。核心客户包括巴斯夫等全球化工巨头、国内大型石化企业

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