南模生物（688265）深度分析报告

核心逻辑

一句话逻辑：国内基因修饰动物模型龙头企业，受益于生物医药行业景气度回升，工业客户收入高速增长，2025年扭亏为盈且利润大增383.97%，扣非净利润首次转正。

核心定位：上海南方模式生物科技股份有限公司（Shanghai Model Organisms）是国内基因修饰动物模型行业的领先企业，以CRISPR/Cas等基因编辑技术为核心，构建可模拟人类特定生理、病理特征的模式生物（主要为小鼠、大鼠），为药物研发企业提供临床前动物模型和相关技术服务。公司累计构建超过22,000种基因修饰动物模型，覆盖肿瘤、代谢、免疫等多个疾病领域。

市场共识 vs 分歧：

• 市场共识：生物医药行业2025年持续回暖，新药研发管线恢复扩张，带动上游模式动物需求增长。南模生物作为国内头部企业直接受益。
• 分歧焦点：模式动物行业进入门槛相对较低，竞争加剧风险；公司毛利率偏低（约60-65%），盈利能力能否持续提升；工业客户占比提升带来的应收账款风险。

多空辩论：

• 看多理由：①2025年归母净利润3144万元同比+383.97%，扣非净利润873万元首次转正；②工业客户收入同比+24.67%，占比达45.09%，客户结构持续优化；③生物医药行业景气度回升，新药研发管线扩张带动模式动物需求。
• 看空理由：①2025年毛利率约62%，低于百奥赛图等同行；②财务费用同比+87.69%，主要因可转债利息；③股东户数下降但户均持股市值缩水，市场信心待恢复。

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一、公司基本概况与商业模式拆解

上下游关系

上游：

• 实验动物供应商：SPF级小鼠/大鼠的繁殖供应商，上游原材料相对标准化
• 基因编辑试剂和设备：CRISPR/Cas系统、电穿孔仪、显微注射设备等，供应商包括国际品牌（如IDT、Thermo Fisher）和国内企业
• 笼具/饲料/垫料等耗材：供应商众多，价格竞争充分

下游客户：

• 制药企业（工业客户）：2025年工业客户收入占比45.09%，同比+24.67%，是增长最快的客户群体。包括国内外大中型药企、Biotech公司，用于临床前药物筛选和药效评价
• 科研机构（科研客户）：高校、科研院

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