凯尔达（688255）深度分析报告

核心逻辑

一句话逻辑：国内焊接机器人细分领域参与者，以"工业机器人+工业焊接设备"双业务构建增长矩阵，自产机器人销量增长25%，布局协作机器人和人形机器人赛道，锚定汽车制造（含新能源汽车）+智能制造升级两大高景气领域。

核心定位：杭州凯尔达焊接机器人股份有限公司是一家集自主研发、设计、生产销售、系统集成、技术服务为一体的科创板上市企业，专注于工业机器人及工业焊接设备领域。公司产品广泛应用于汽车（含新能源汽车）及零配件、电弧增材制造等领域。2025年工业机器人业务收入4.62亿元（+19.77%），自产机器人销量增长25%，是核心增长引擎。

市场共识 vs 分歧：

• 市场共识：公司工业机器人业务增长强劲，焊接机器人细分赛道具备成长性，人形机器人概念提供想象空间。
• 市场分歧：2025年营收增长（+16.62%）但净利润下滑（-16.22%），"增收不增利"矛盾突出；毛利率下滑+财务费用增加侵蚀利润；人形机器人布局尚处早期，概念大于实质。

多空辩论：

• 看多理由：①工业机器人业务收入4.62亿元（+19.77%），自产销量增长25%；②2026Q1业绩预增，预计归母净利润1010-1150万元（同比大幅增长）；③布局协作机器人（重量<25kg）和人形机器人赛道，成长空间打开。
• 看空理由：①2025年归母净利润0.26亿元（-16.22%），增收不增利；②综合毛利率下滑，工业焊接设备业务增长乏力（+5.57%）；③安川电机减持离场，外资股东退出信号偏负面。

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一、公司基本概况与商业模式拆解

上下游关系

上游：工业机器人的核心零部件包括伺服电机、减速器、控制器等，供应商包括日本安川电机、纳博特斯克、汇川技术等。焊接设备的上游为焊丝、焊枪、电源模块等。公司部分核心零部件依赖进口，汇率波动和供应链稳定性影响成本端。

下游：产品主要服务于汽车制造（含新能源汽车）、汽车零配件、钢结构、船舶、电弧增材制造等领域。客户包括汽车主机厂、零部件制造商、系统集成商等。公司通过"直销+经销商"模式覆盖下游客户，经销商采用买断式销售。

绑定关系：公司与安川电机曾存在战略合作关系（安川电机为公司股东之一），但202

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