航宇科技（688239）深度分析报告

核心概览

一句话逻辑：国内航空环形锻件核心供应商，深度绑定GE航空、罗罗、普惠等五大国际航发巨头，燃气轮机+商业航天打开第二增长曲线，在手订单超64亿元保障业绩确定性。

核心定位：航宇科技是国内航空难变形金属材料环形锻件的主研制单位之一，核心产品为航空发动机环形锻件（收入占比73%），同时涵盖燃气轮机、航天、核电等高端装备领域。公司是国内少有的同时具备GE航空、赛峰、罗罗、普惠、霍尼韦尔五大国际商用航空发动机主机厂供应商资质的企业，技术壁垒极高。

市场共识 vs 分歧：

• 市场共识：航发环形锻件行业景气度高，公司作为国内核心供应商将持续受益于国产大飞机和商用航发放量。华金证券、国盛证券均给予"买入"评级。
• 分歧点：2025年归母净利润同比下降1.44%，子公司亏损和商誉减值影响较大，市场担忧子公司整合进度和商誉风险。

多空辩论：

• 看多理由：①在手订单64.27亿元（+32.57%），长协期间在手订单28.98亿元（+40.27%），订单饱满保障业绩确定性；②2026Q1营收5.31亿元（+25.88%），归母净利润5640万元（+31.65%），业绩加速增长；③燃气轮机业务收入2.78亿元（+38.64%），受益于AI数据中心需求大增。
• 看空理由：①2025年归母净利润同比下降1.44%，子公司亏损和1200万元商誉减值拖累利润；②毛利率同比下滑0.5pct至27.5%，净利率下滑1.3pct至9.0%，盈利能力有所承压；③航空锻件毛利率同比下滑1.37pct至28.5%，需关注行业竞争对盈利的影响。

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一、公司基本概况与商业模式拆解

上下游关系

上游：公司上游主要为特种钢材供应商，包括高温合金、钛合金、不锈钢等难变形金属材料。主要供应商包括抚顺特钢、宝钢特钢、西部超导等国内特种钢材企业，以及部分进口材料。原材料成本占生产成本比重较大，原材料价格波动对公司毛利率有一定影响。

下游：公司产品主要销售给国内外航空发动机主机厂，包括中国航发商发（长江系列商用航空发动机）、GE航空（波音737 MAX、787、777X等用航发）、普惠（空客A320neo用航发）、赛峰（C919用航发）、霍尼韦尔

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