和元生物（688238）深度分析报告

核心逻辑

一句话逻辑：国内首家科创板上市的CGT CRO/CDMO企业，构建"CRO+CDMO+再生医学"三大核心方向，覆盖从基础研究到临床转化的完整产业链，受益于细胞和基因治疗行业政策持续加码和行业复苏，但当前CDMO业务仍受下游投融资需求影响，执行订单价格处于较低水平，处于"以亏损换市场"的战略投入期。

核心定位：和元生物自2013年成立以来始终专注细胞和基因治疗领域技术服务，是国内领先的CGT CRO/CDMO企业。2025年CRO销售9,323万元（+8.63%），CDMO销售1.36亿元（新增订单超1.3亿元），累计协助客户获得国内外IND批件63项，累计承接CDMO项目超650项（其中III期临床项目5项），保持细分领域头部地位。

市场共识 vs 分歧：

• 市场共识：CGT赛道稀缺标的，全链条服务能力独特，长期成长逻辑清晰
• 分歧焦点：CDMO业务仍处亏损状态（2025年归母净利润-2.35亿元），行业投融资需求何时回暖、订单价格何时回升存在不确定性
• 多空分歧核心：乐观者看CGT行业长期空间和公司全链条卡位，悲观者看CDMO亏损持续和行业短期承压

多空辩论

• 看多理由：

  1. "十五五"规划将细胞治疗、基因技术及再生医学列为生物医药重点方向，国务院公布第818号令划定合规路径，政策持续加码
  2. 2025年公司综合毛利率改善，运营成本和期间费用同比下降，降本增效取得阶段性成果
  3. 累计承接CDMO项目超650项（III期临床5项），客户基础深厚，一旦行业回暖将率先受益

• 看空理由：

  1. 2025年归母净利润-2.35亿元，虽同比减亏0.87亿元，但距盈利仍有较大距离
  2. CDMO业务执行订单价格仍处于较低水平，临港基地运行规模大、折旧摊销压力持续
  3. 下游CGT行业投融资需求尚未完全恢复，CDMO业务拓展面临压力

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一、公司基本概况与商业模式拆解

上下游关系

上游供应商：公司采购的主要原材料包括细胞培养基、病毒载体包装材料、一次性生物反应器耗材、试剂等。公司通过AI+技术提效研发，通过数字化转型促进管理升级、工艺改进推动国产替代，持续降低运营成本。

下游客户：

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