美迪西（688202）深度分析报告

核心概览

一句话逻辑：国内临床前CRO第二梯队龙头，受益于全球创新药研发回暖与CXO行业周期底部反转，凭借一站式新分子药物研发平台（ADC/CGT/PROTAC/mRNA等）和全球化服务能力，在行业新签订单高增背景下，有望实现从亏损到盈利的拐点修复。

核心定位：美迪西是国内领先的生物医药临床前综合研发服务CRO企业，为全球医药企业和科研机构提供一站式新药研发服务。公司服务涵盖药物发现、药学研究、临床前研究及IND申报支持等全流程，在ADC、CGT、PROTAC、mRNA、核酸药物等新分子类型药物研发领域建立了差异化技术平台。

市场共识 vs 分歧：

• 市场共识：CXO行业经历2023-2024年调整后正迎来回暖，全球创新药研发支出恢复增长，美迪西作为临床前CRO将直接受益于行业复苏。2025年新签订单同比+47%的高增长验证了行业拐点。
• 分歧点：公司仍处于亏损状态，2025年归母净利润-1.68亿元，市场对其何时实现盈利存在不确定性。同时，中美地缘政治风险对海外业务拓展的潜在影响也是关注焦点。
• 被忽视的价值：公司已助力580+件IND获批临床（截至2025年6月），新分子药物平台的积累在行业回暖期有望释放更大的业绩弹性。

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一、公司基本概况与商业模式拆解

上下游关系

客户方面：美迪西的服务对象为全球制药企业、生物科技公司及科研机构。公司境内外客户覆盖广泛，海外客户来自美国、欧洲、日本、韩国等地区。2025年公司全年新签订单总金额约16.10亿元，同比上涨47.01%，其中境外新签订单贡献显著增长。公司连续6年蝉联"中国医药CRO企业20强"，在行业中具有较高的品牌认可度。

供应商方面：公司作为服务型企业，主要采购实验动物、试剂耗材、实验设备等。上游供应相对分散，公司对单一供应商的依赖程度较低。

合作关系：美迪西与全球多家创新药企建立了长期合作关系，在ADC、多肽药物、核酸药物等前沿领域深度绑定客户需求。公司已成功助力580+件IND获批临床，涉及ADC药物30件、抗体药物42件、GLP-1药物19件等。

商业模式拆解

收入从哪来？ → 公司收入主要来源于临床前CRO服务，包括药物发

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