报告目录
核心概览核心定位市场共识 vs 分歧多空辩论一、公司基本概况与商业模式拆解上下游关系商业模式拆解1.1 历史沿革1.2 股权与治理1.3 核心资产二、上涨逻辑三、业务结构分析与价值诊断四、核心受益环节与竞争格局五、隐性资产挖掘与估值六、隐藏的业务逻辑七、业务转型逻辑八、发展前景与市场规模九、同业对比与估值分析十、风险提示与证伪条件
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核心概览
国内废弃油脂基生物柴油龙头，20年废油脂加工经验积累，产品远销欧盟、新加坡等海外市场。核心逻辑在于：欧盟反倾销税落地后公司通过海外渠道布局实现逆势增长，同时烃基生物柴油（HVO）、生物航煤（SAF）、天然脂肪醇等新产能陆续投产，推动营收结构从单一生物柴油向多元化绿色能源与材料平台转型。
核心定位
主营业务为以废弃油脂（地沟油、酸化油等）为原料生产生物柴油（FAME），是国内规模最大的废油脂基生物柴油生产商。公司正在从单一生物柴油供应商向"生物柴油+烃基生物柴油+生物航煤+天然脂肪醇"的综合绿色能源与材料平台升级。市场主要关注其在欧盟反倾销压力下的海外渠道拓展能力，以及新产能投产节奏带来的业绩弹性。
市场共识 vs 分歧
市场共识：券商普遍看好公司海外渠道布局成效，2024年业绩已验证逆势增长能力（营收+26.73%，净利+89.57%），2025Q1净利同比+111.22%。天风证券维持"买入"评级，预测2025-2027年归母净利润分别为3.00/5.33/7.06亿元。
市场分歧：欧盟反倾销税23.4%对公司成本端的持续压制程度，以及新产能（烃基生物柴油10万吨、新加坡10万吨、脂肪醇5万吨）投产节奏和盈利兑现时间点。
多空辩论
看多理由：
- 2024年在欧盟反倾销调查背景下仍实现归母净利+89.57%，2025Q1继续+111.22%，海外渠道（荷兰、新加坡直销平台）已证明应对贸易壁垒的能力；
- 烃基生物柴油、生物航煤、天然脂肪醇三大新产能陆续投产，2025年产能规模有望翻倍，打开第二增长曲线；
- 全球绿色航运（IMO减排战略）和航空业（IATA 2050年65%减排目标）对生物燃料需求持续增长，行业空间广阔。
看空理由：
- 欧盟反倾销税23.4%为期5年，直接压缩出口利润率，且欧盟市场占公司收入比重大；
- 废弃油脂原料价格波动大，2023年曾出现原料成本与产品价格倒挂的极端情况；
- 新产能投产初期折旧摊销压力大，烃基生物柴油和新加坡项目资本开支较高。
一、公司基本概况与商业模式拆解
上下游关系
上游：原料为废弃油脂（地沟油、酸化油、废弃动物油脂等），供应商分散，主要来
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