腾景科技（688195）深度分析报告

核心概览

一句话逻辑：国内精密光学元组件龙头，产品覆盖光学薄膜、精密光学、超精密模压玻璃、微纳加工、光纤器件、精密光学机械与电子集成六大核心技术平台，深度绑定光通信、光纤激光两大高景气赛道，受益于AI算力基础设施建设对光模块、光器件的爆发式需求。

核心定位：腾景科技股份有限公司成立于2013年，位于福州马尾科技园区（福州自贸区），是一家专业从事各类精密光学元组件、光纤器件、光测试仪器研发、生产和销售的高新技术企业。公司产品主要应用于光通信、光纤激光等领域，其他应用领域包括量子信息科研、生物医疗、消费类光学等。公司凭借在光学光电子领域深厚的技术沉淀，突破并掌握积累了六大类核心技术平台，形成了从光学元组件、光纤器件、光测试仪器的垂直整合能力。

市场共识 vs 分歧：

• 市场观点：公司是光通信光器件领域的重要供应商，受益于AI算力基础设施建设对光模块、光器件的需求爆发。2025年营收5.86亿元（同比+31.5%），净利润0.71亿元（同比+1.8%），收入增长较快但利润增速放缓。2026Q1营收1.71亿元（同比+51.2%），净利润0.14亿元（同比+10.7%），业绩加速增长。机构关注度较高，最近60个交易日有4家机构给予"买入"评级，219家主力机构持股（占流通A股21.22%）。
• 分歧点：公司毛利率偏低（37.2%），与行业龙头永新光学（毛利率约40%）差距不大，但低于高端光学企业；公司市值约473亿元（PE-TTM约657倍），估值较高，隐含市场对未来高增长的强烈预期；AI算力资本开支周期能否持续是核心变量。

多空辩论：

• 看多理由：
  1. AI算力基础设施建设驱动光通信需求爆发，800G/1.6T光模块对精密光学元组件需求旺盛
  2. 公司六大核心技术平台覆盖光学薄膜、精密光学、超精密模压玻璃等，技术壁垒较高
  3. 2026Q1营收+51.2%，订单量大幅增长，业绩进入加速增长期
• 看空理由：
  1. 当前PE-TTM约657倍，估值极高，隐含了对未来3年净利润CAGR 50%+的预期
  2. 毛利率偏低（37.2%），盈利能力有待提升
  3. AI算力资本开支周期存在不确定性，若云厂商资本开支下降，可能影响公司

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