迪哲医药（688192）深度分析报告

核心逻辑

一句话逻辑：全球首创新药舒沃替尼（EGFR exon20ins NSCLC）+戈利昔替尼（T细胞淋巴瘤）双品种商业化放量，从Biotech向Biopharma跨越的关键之年，2025年营收翻倍增长验证商业化能力，2026年有望实现盈利拐点。

核心定位：迪哲（江苏）医药股份有限公司是一家专注于恶性肿瘤及血液系统疾病领域的全球创新型生物医药企业。公司由先进制造和阿斯利康于2017年合资成立，创始人张小林博士带领阿斯利康原创新中心核心团队整体加入。公司已建立行业领先的转化科学技术平台，拥有两款全球首创新药（舒沃替尼、戈利昔替尼）进入商业化阶段，同时布局Birelentinib等多款在研管线。2021年在科创板上市。

市场共识 vs 分歧：

• 市场共识认为公司是国内创新药领域的稀缺标的，两款全球首创新药的商业化放量验证了公司的研发和商业化能力。2025年营收8.01亿元（+122.6%），销售费用率从124%降至71%，商业化层面已实现盈利，盈利拐点临近。
• 分歧点在于：公司仍处于亏损状态（2025年归母净利润-7.64亿元），研发费用高达8.56亿元，何时实现整体盈利存在不确定性。此外，创新药行业政策风险（医保谈判降价、集采）和竞品上市风险也是市场关注的焦点。

多空辩论：

• 看多理由：（1）舒沃替尼2025年销售5.76亿元（+85.2%），戈利昔替尼销售2.26亿元（+359.3%），核心品种高速增长；（2）销售费用率从124%降至71%，商业化效率显著提升，商业化层面已实现盈利；（3）舒沃替尼获美国FDA加速批准上市，全球化布局取得突破，2026Q1营收2.53亿元（+58.2%），延续高增长态势。
• 看空理由：（1）2025年归母净利润-7.64亿元，虽较-8.46亿元有所收窄，但绝对亏损额仍较大；（2）研发费用8.56亿元占营收107%，持续高研发投入短期内难以改变亏损局面；（3）创新药行业面临医保谈判降价压力，舒沃替尼和戈利昔替尼纳入医保后可能面临价格下调风险。

---

一、公司基本概况与商业模式拆解

上下游关系

上游供应：公司作为创新药企，上游主要包括原料药供应商、CRO（合同研究组织）、CMO/CDMO（合

...