云路股份（688190）深度分析报告

核心逻辑

全球最大非晶合金薄带供应商，市占率全球第一，受益于新国标GB20052-2024推动高耗能变压器淘汰带来的非晶合金需求爆发，同时纳米晶合金和磁性粉末两大新业务蓄势待发，2025年营收18.9亿元但利润承压（-18.45%），核心看点在于非晶电机新场景落地和纳米晶合金放量。

核心定位

云路股份是一家专注于先进磁性金属材料设计、研发、生产和销售的高新技术企业，已形成非晶合金、纳米晶合金、磁性粉末三大材料及其制品系列。公司是全球最大的非晶合金薄带供应商，非晶合金薄带市占率全球第一。公司产品广泛应用于配电变压器、电机、UPS电源、消费电子、新能源汽车等领域，远销40余个国家。

市场共识 vs 分歧

市场共识：公司是非晶合金材料行业的绝对龙头，全球市占率第一，技术壁垒高。新国标GB20052-2024推动高耗能变压器淘汰，非晶合金作为高效节能材料将显著受益。公司三大业务板块（非晶合金、纳米晶合金、磁性粉末）均实现销量同比增长，成长逻辑清晰。

市场分歧：

1. 利润下滑：2025年净利润同比下降18.45%，毛利率从30.58%降至27.74%，市场担忧盈利能力持续恶化。
2. 应收账款高企：2026年Q1应收账款占归母净利润比达216.58%，回款风险较大。
3. 竞争加剧：非晶合金领域竞争加剧，行业价格战可能压缩利润空间。

多空辩论

看多理由：

1. 政策催化明确：新国标GB20052-2024强化能效管控，S9及以下高耗能变压器淘汰进程加速，非晶合金作为最节能的变压器铁芯材料，需求有望迎来爆发式增长。2026年以来政策推进持续加速。
2. 全球龙头地位：非晶合金薄带全球市占率第一，规模效应带来成本优势，品牌认知度高，客户粘性强。
3. 新业务放量在即：纳米晶合金（消费电子、新能源汽车滤波）和磁性粉末（UPS电源、汽车电子）两大新业务销量同比增长，有望成为第二增长曲线。

看空理由：

1. 利润持续承压：2025年净利润-18.45%，毛利率-2.84pct至27.74%，2026年Q1净利润进一步-21.53%，盈利能力下滑趋势尚未企稳。
2. 应收账款风险：应收账款体量大（占净利润216.58%），若客户回款放缓，可能面临坏账风险和现金流压

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