柏楚电子（688188）深度分析报告

核心概览

一句话逻辑：国内激光切割控制系统龙头，中低功率市占率60%+高功率领域国内第一，"软硬一体化"组合销售模式驱动各业务全面增长，智能焊接机器人业务打开第二增长曲线，高功率渗透率提升+海外市场拓展构成中长期成长逻辑。

核心定位

柏楚电子是国内领先的激光切割控制系统供应商，主营激光切割控制系统的研发、生产和销售，产品包括随动控制系统、板卡控制系统、总线控制系统、智能激光切割头及相关配套软件。公司在中低功率领域技术水平国际领先，国内市场占有率约60%；高功率领域保持国内第一的市场地位。公司于2019年在科创板上市，创始团队五人均毕业于上海交通大学。

市场共识 vs 分歧

市场共识：公司是激光切割控制系统领域的绝对龙头，中低功率基本盘稳固，高功率渗透率持续提升，智能焊接业务是未来的增量空间，业绩增长稳健可预期。

市场分歧：激光切割行业景气度受制造业投资周期影响，高功率领域与国际厂商（倍福、PA、西门子）的技术差距能否持续缩小？智能焊接业务的商业化节奏和市场空间有多大？

多空辩论：

• 看多理由：①2025年营收21.96亿元（同比+26.52%），归母净利润11.13亿元（同比+26.04%），业绩稳健增长；②高功率系统+智能切割头组合效应扩大，份额快速提升；③智能焊接业务在钢结构、船舶、铁塔等行业突破，打开新成长空间。
• 看空理由：①2025年前三季度毛利率78.09%，同比下降3.54pct，切割头业务放量可能拉低整体毛利率；②高功率领域仍由国际厂商主导（国内高功率市场国际厂商占60-70%），国产替代进度存疑；③PE约25倍（2025E），估值处于历史中等水平，上行空间有限。

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一、公司基本概况与商业模式拆解

上下游关系

上游供应商：主要采购板卡、总线主站、电容调高器等硬件组件，通过外协厂商加工。软件部分为自主研发，核心算法和CAD/CAM/NC技术为公司自研。

下游客户：产品销售给激光切割设备制造商，再由设备制造商集成后销售给终端用户（钣金加工厂、钢结构企业、船舶制造企业等）。公司已与超过500家激光切割设备生产企业开展合作，活跃客户约400余家，约占行业客户总数的60%。

竞争对手：

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