广大特材（688186）深度分析报告

核心概览

一句话逻辑：高端装备特钢材料+风电零部件双轮驱动企业，风电行业景气回升带动业绩修复，但2026Q1利润大幅下滑暴露了盈利波动风险。

核心定位：广大特材是国内高端装备特钢材料和零部件领域的领先企业，产品涵盖风电机械部件、先进基础材料、汽轮机零部件等。公司以"特钢材料+零部件加工"的产业链一体化模式为核心竞争力，风电机械部件是第一大业务（收入占比36.68%，毛利率22.93%），受益于风电装机需求。

市场共识 vs 分歧：

• 市场看法：风电行业"十四五"期间装机需求旺盛，公司作为风电零部件供应商直接受益。但2025年风电招标价格持续下降，零部件环节利润空间受挤压。
• 被忽视的价值：公司先进基础材料业务（特种钢材）收入16.01亿元，毛利率12.51%，是风电零部件的上游，具备产业链一体化优势。若钢材价格企稳，该板块盈利有望改善。
• 多空分歧核心：风电行业景气度能否持续，以及公司在风电零部件领域的市占率能否进一步提升。

多空辩论：

• 看多理由：（1）2025年营收49.09亿元（+22.62%），扣非净利润2.06亿元（+176.37%），业绩恢复性增长显著；（2）风电机械部件毛利率22.93%，在行业中处于中上水平；（3）特钢材料+零部件一体化模式具备成本优势。
• 看空理由：（1）2026Q1净利润仅527万元，同比暴跌92.91%，环比2025Q4大幅下滑，盈利波动极大；（2）2026Q1营收10.18亿元（-9.29%），收入端出现下滑；（3）毛利率14.29%（2026Q1），较2025年全年17.26%明显下降。

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一、公司基本概况与商业模式拆解

上下游关系

广大特材处于高端装备制造业中游，上游主要为铁矿石、铬铁合金、镍等钢铁原材料，以及废钢、合金等特钢原料。下游覆盖风电设备制造商（风电主机厂）、汽轮机制造商、工程机械企业等。公司与金风科技、远景能源等风电主机厂保持长期合作关系，同时为东方汽轮机、上海电气等汽轮机企业供货。原材料方面，公司拥有自己的冶炼产能，部分原料自给，降低了对外部供应商的依赖。

商业模式拆解

收入从哪来？

• 风电机械部件：收入18.0

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