八亿时空（688181）深度分析报告

核心概览

一句话逻辑：国内液晶显示材料领域的重要参与者，正以光刻胶树脂作为第二增长曲线切入半导体材料国产化赛道，2025年液晶业务贡献约1.6亿元净利润提供基本盘安全垫，光刻胶树脂业务2027年有望达亿级规模，河北医药业务2026年大幅减亏将释放利润弹性。

核心定位：八亿时空是一家专业从事显示材料、半导体材料、医药材料研发、生产和销售的高新技术企业。主营业务为液晶显示材料（混合液晶、液晶单体、OLED材料），同时布局光刻胶树脂（半导体材料）、PSPI材料、医药中间体及原料药。公司是国产液晶材料领域的重要供应商，正从"液晶材料单一主业"向"显示材料+半导体材料+医药材料"三驾马车转型。

市场共识 vs 分歧：

• 市场主流观点：认可液晶业务的基本盘稳定性，看好光刻胶树脂作为半导体材料国产化的核心受益标的。2025年年报显示光刻胶树脂收入接近千万级，公司预计2027年达亿级，增长路径清晰。
• 被忽视的价值：河北医药业务2026年大幅减亏将释放利润弹性；车载染料液晶已进入某高端车市场，2026年营收有望大幅增长；公司对外财务投资（储能企业、半导体测试探针企业已上市）将贡献投资收益。
• 多空分歧核心：光刻胶树脂放量节奏（2026年能有多大增量）、河北医药业务减亏幅度、液晶面板行业降价压力对毛利率的影响。

多空辩论：

• 看多理由：

  1. 光刻胶树脂业务卡位精准：国内高端光刻胶国产化率仅约5%，公司是国内光刻胶树脂量产且较早实现规模化的企业，已与头部光刻胶企业合作，2025年收入千万级，2026年预计较大增长，2027年大概率亿级以上；
  2. 液晶业务稳健贡献利润：2025年北京液晶业务贡献约1.6亿元净利润，是公司的"现金牛"业务，为新业务拓展提供资金支持；
  3. 2026年整体经营预计大幅改善：河北医药业务大幅减亏、光刻胶树脂业务放量、投资板块贡献现金流，全年充满希望（公司管理层原话）。

• 看空理由：

  1. 扣非净利润持续下滑：2025年扣非净利润3770.01万元（同比-39.29%），说明扣除非经常性损益后主业盈利能力在下降；
  2. 应收账款风险：2026Q1应收账款占最新年报归母净利润比达351.75%，回款压

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