阿拉丁（688179）深度分析报告

核心概览

一句话逻辑：国内科研试剂品种最齐全的自主品牌制造商，以"阿拉丁"品牌覆盖高端化学、生命科学、分析色谱、材料科学四大领域，受益于科研经费持续增长和国产替代加速，通过"内涵式增长+外延式并购（喀斯玛）"双轮驱动，向一站式科学服务平台迈进。

核心定位：阿拉丁是国内科研试剂领域的龙头企业，自主打造"阿拉丁（aladdin）"品牌科研试剂和"芯硅谷（i-quip）"品牌实验耗材，主要依托自建电子商务平台开展线上销售。公司产品广泛应用于高等院校、科研院所及生物医药、新材料、新能源等高新技术企业的研发环节，注册用户超过14.5万名，引用文献突破30万篇，覆盖全球100余个国家和地区。

市场共识 vs 分歧：

• 市场共识认为阿拉丁是国产科研试剂的核心标的，受益于国产替代（国内科研试剂市场进口依赖度高）和下游研发支出持续增长。
• 分歧在于：①喀斯玛并购后并表带来的收入高增长是否可持续（2025年营收同比+30.39%，但母公司收入增速可能低于合并口径）；②公司可转债存续期间利息费用拖累利润（2025年财务费用同比+295.97%）；③科研试剂行业竞争加剧，毛利率承压。

多空辩论：

• 看多理由：①2025年营收6.96亿元（同比+30.39%），归母净利润1.02亿元（同比+3.34%），收入增长强劲；②喀斯玛并购实现并表，平台化战略初步落地，经营现金流大幅改善（同比+164.38%）；③公司连续14年被评为"最受用户欢迎试剂品牌"，品牌认可度高，引用文献突破30万篇。
• 看空理由：①归母净利润增速仅3.34%，远低于收入增速（30.39%），增收不增利明显，可转债利息费用和喀斯玛并表成本是主要拖累；②总资产同比增长49.36%（从17.78亿增至26.56亿），但股东净资产反而下降9.08%，资产负债率上升；③扣非净利润同比下降1.47%，核心盈利能力承压。

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一、公司基本概况与商业模式拆解

上下游关系

上游原材料：公司科研试剂的上游主要为各类化工原料（有机溶剂、无机试剂、特种化学品等），供应商分散，采购模式为"定制化采购+标准品采购"结合。公司对部分原材料进行定制化采购，并结合自主生产及后续加工，形成灵活的供应链体系。由于试剂

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