高凌信息（688175）深度分析报告

核心逻辑

国内军用电信网通信装备主要供应商之一，同时布局环保物联网（噪声监测市占率突破30%）、网络内容安全（产品部署全国13个国际电话关口局）、网络空间内生安全（拟态防御技术先发优势）四大业务板块。核心概览在于：军用通信"十五五"换装周期启动叠加5G军事应用落地，公司作为军队电信网核心设备商有望受益于国防信息化加速；环保物联网噪声监测业务确立行业领先地位，政策驱动力强；网络内容安全受益于反诈治理持续推进；拟态防御技术在国防领域开始规模应用，长期成长空间可期。

市场共识 vs 分歧

市场共识：军用通信是公司基本盘，"十五五"期间国防信息化投入有望加速，公司作为军队电信网核心供应商将直接受益；噪声监测业务在政策推动下持续扩张；反诈治理市场空间广阔。

市场分歧：公司连续两年亏损（2024年-5227.57万元、2025年-4191.30万元），何时扭亏为盈存在不确定性；军品订单交付节奏受军方采购计划影响较大；环保物联网和内容安全业务收入规模仍较小，能否形成有效第二曲线有待验证。

多空辩论：

• 看多理由：①2025Q1实现扭亏为盈（归母净利润394.81万元），营收同比增长40.80%，经营拐点初现；②军用通信"十五五"换装周期+5G军事应用落地，订单有望加速释放；③噪声监测国家级站点市占率突破30%，政策红利持续释放。
• 看空理由：①2025年全年仍亏损4191.30万元，扣非亏损7060.57万元，盈利基础薄弱；②军品业务受采购节奏影响波动较大，2024年营收同比下降25.23%；③总市值约47亿元（按36.75元测算），对应亏损状态估值偏高。

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一、公司基本概况与商业模式拆解

上下游关系

公司军用通信设备的上游主要包括电子元器件、通信模块、结构件、芯片等供应商。在生产模式上，公司保留产品定型、单板生产、系统集成、整机调测与整机检验等核心技术环节，硬件板卡焊接加工通过外协方式完成。下游客户主要为军队各军兵种用户，产品直接面向国防需求，客户集中度较高。公司自成立伊始即从事军用电信网通信产品的研发、生产和销售，已发展为国内军事通信网领域综合的通信系统设备及技术服务供应商。

环保物联网业务上游为传感器、数据采集设备、声学仪器等供应商，

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