炬光科技（688167）深度分析报告

核心逻辑

一句话逻辑：光子产业上游核心元器件龙头，以高功率半导体激光和精密光学为技术底座，通过收购ams OSRAM光学资产完成全球化布局，光通信业务爆发式增长（2025年+134%、2026Q1+218%）打开第二增长曲线，正处于亏损收窄、业绩拐点临近的关键阶段。

核心定位：光子产业链"上游元器件+中游解决方案"双层布局的企业，业务覆盖"产生光子"（高功率半导体激光元器件）、"调控光子"（精密光学元器件）、"提供光子应用解决方案"（光子应用模块/模组）三大环节，重点布局光通信、消费电子、泛半导体制程、汽车应用、医疗健康五大应用方向。公司通过收购ams OSRAM光学资产，形成Focuslight（中国西安）和LIMO（德国多特蒙德）+Heptagon（新加坡）的全球化研发和制造网络。

市场共识 vs 分歧：

• 市场共识：光通信业务爆发式增长验证了公司在CPO/OCS等前沿光模块领域的卡位价值，长期成长逻辑清晰。
• 市场分歧：2025年全年仍亏损3840万元，跨国整合（Heptagon/ams OSRAM资产）的阵痛期何时结束？光通信业务占比仅约7%，能否成为真正的业绩支柱？

多空辩论：

• 看多理由：①光通信业务2025年增长134%、2026Q1增长218%，CPO（共封装光学）、OCS（光路开关）等前沿领域卡位领先；②2025年经营性现金流由负转正至1.72亿元，盈利质量改善明显；③收购ams OSRAM光学资产完成后，全球光子工艺与制造服务平台初具雏形，协同效应有望逐步释放。
• 看空理由：①2025年归母净利润仍亏损3840万元，扣非净利润亏损7398万元，盈利拐点尚未确认；②Heptagon资产整合初期亏损拖累整体利润，跨国管理整合存在不确定性；③光通信业务占比仍低（约7%），若行业景气度回落，增长持续性存疑。

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一、公司基本概况与商业模式拆解

上游关系

公司上游主要包括半导体激光芯片供应商（如II-VI/Coherent、Lumentum等）、光学材料供应商（硅片、石英玻璃、光学薄膜等）、以及精密加工设备供应商。公司在半导体激光领域具备从芯片封装到模块集成的垂直整合能力，核心原材料包括预制金锡衬底材料

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