巨一科技（688162）深度分析报告

核心逻辑

一句话逻辑：国内唯一同时以"智能装备"和"电机电控零部件"为主业的科创板公司，深度绑定特斯拉、大众、理想等全球头部车企，受益于新能源汽车电驱系统国产替代+智能产线出海双轮驱动。

核心定位：安徽巨一科技股份有限公司（JEE），成立于2005年，国家专精特新"小巨人"企业，主营智能装备（白车身焊装线、动力总成装配线等）和新能源汽车电机电控零部件两大业务。公司在新能源汽车电驱动领域具备"电机+电控+减速器"一体化交付能力，是国内少数能提供六合一电驱总成的供应商之一。

市场共识 vs 分歧：

• 市场共识：公司受益于新能源汽车渗透率提升，电驱零部件业务高增长（2025年+47.27%），智能装备业务稳健增长，海外业务放量（2025年+111.5%）。
• 市场分歧：智能装备业务毛利率偏低（约12-13%），整体盈利能力仍处于爬坡阶段（2025年净利率仅1.87%），市场担忧规模扩张能否有效转化为利润释放。

多空辩论：

• 看多理由：（1）电驱零部件业务高速增长且毛利率持续改善（2025年提升2.64个百分点），六合一电驱获大众定点；（2）海外业务爆发式增长，已切入特斯拉、Rivian等全球头部供应链；（3）具身智能机器人业务布局打开第二增长曲线预期。
• 看空理由：（1）整体净利率不足2%，规模效应尚未充分体现；（2）智能装备业务依赖大客户项目周期，收入波动性较大；（3）应收账款规模较大，存在一定的回款风险。

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一、公司基本概况与商业模式拆解

上下游关系

巨一科技的业务链条覆盖新能源汽车制造的核心环节：

上游：主要包括电气元器件（IGBT模块、MCU芯片）、机械零部件（减速器齿轮、壳体）、钣金件、标准件等。公司与汇川技术、英飞凌等核心供应商保持长期合作关系。IGBT模块主要采购自英飞凌、三菱电机等国际厂商，部分国产替代方案来自斯达半导、时代电气。

下游：智能装备业务客户为整车厂（OEM）及零部件企业，包括大众汽车、江淮汽车、蔚来汽车、吉利汽车、特斯拉、Rivian、沃尔沃等；电机电控零部件业务客户为新能源整车企业，深度绑定理想汽车、VinFast、奇瑞汽车等核心客户，同时拓展大众汽车、比亚迪等新客

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