威高骨科（688161）深度分析报告

核心概览

一句话逻辑：国内唯一覆盖脊柱/创伤/关节全品类的骨科植入物龙头，集采后市场份额加速向国产头部集中，海外市场打开第二增长曲线。

核心定位：威高骨科是威高集团旗下骨科核心平台，主要从事骨科植入物及耗材的研发、生产和销售，产品覆盖脊柱、创伤、关节三大骨科主流领域。公司是国内少数实现骨科全品类覆盖的国产品牌，集采政策下凭借规模化供应能力和成本优势持续提升市场份额，同时通过智能化设备、功能修复材料等多元化布局，从传统骨科耗材企业向平台型骨科企业转型。

市场共识 vs 分歧：

• 市场共识：集采出清后骨科国产替代逻辑确立，威高骨科作为全品类龙头将持续受益于国产替代加速和手术量增长。东吴证券给予"买入"评级，预计2026-2028年归母净利润分别为3.36亿/4.14亿/5.01亿元。
• 分歧点：2026Q1归母净利润同比下降14.6%，渠道改革导致业绩短期承压，市场担忧改革阵痛期是否会长于预期；关节产品销售模式改变对收入的影响尚未完全消化。

多空辩论：

• 看多理由：①2025年剔除股份支付费用后净利润同比增长32.13%，内生增长动力强劲；②海外收入8636万元同比增长59.70%，全球化布局提速，25张海外注册证打开增量市场；③骨科平台化布局（智能设备+功能修复+组织再生）提供多元化增长引擎。
• 看空理由：①2026Q1净利润同比下滑14.6%，渠道改革对短期业绩产生扰动；②骨科植入物及耗材收入2025年同比下降3.76%，关节产品国内销售模式改变影响尚未见底；③研发投入占比下降1.41pct至8.46%，创新驱动能力需持续观察。

---

一、公司基本概况与商业模式拆解

上下游关系

上游：公司主要原材料包括钛合金、钴铬钼合金、超高分子量聚乙烯等医用金属及高分子材料。钛合金和钴铬钼合金供应商相对集中，包括宝钛股份、西部超导等国内钛材企业，以及国际特种合金供应商。公司持续推进骨科耗材原材料国产化，通过精细化管理和供应链优化降低成本。

下游：产品主要销售至全国各级医院，特别是三甲医院和骨科专科医院。公司打造以专业科室为核心维度的事业部利润中心制，进一步细分产品线，通过销售事业部细分管理提高销售队伍的专业能力

...