松井股份（688157）深度分析报告

核心概览

国内高端3C涂料龙头，正从消费电子涂料向乘用汽车涂料领域突破。2025年消费电子业务承压（收入同比下滑），但汽车涂料业务逆势高增（乘用车漆收入同比+69%），已切入比亚迪、蔚来、理想、吉利、广汽、丰田等主流车企供应链，实现"由内饰到外饰、由小件到大件"的跨越式突破。公司核心逻辑在于"汽车涂料国产替代"——全球汽车涂料市场长期被PPG、阿克苏诺贝尔、艾仕得等外资垄断，国内企业在乘用车原厂漆领域几乎空白，松井股份是国内极少数成功切入该领域的企业，汽车涂料业务有望成为公司第二增长曲线。

核心定位

松井新材料集团股份有限公司成立于2009年，2020年6月在科创板上市，是国内首家以先进新型功能涂层材料为主业的A股上市企业。公司以高端消费电子涂料起家（PVD涂料、油墨、胶黏剂等），后切入乘用汽车涂料领域，目标市场覆盖高端消费电子、乘用车、特种装备三大领域。公司通过"交互式"自主研发、"定制化柔性制造"模式为客户提供系统化涂层解决方案。

市场共识 vs 分歧

市场共识：消费电子涂料业务受行业周期影响承压是确定性事实；汽车涂料业务高增长、切入主流车企供应链是公司最大的看点。

市场分歧：看多方认为汽车涂料国产替代空间巨大，公司已通过多家车企验证，量产爬坡阶段收入将加速释放；看空方担忧2025年净利润大降76.66%（仅2016万元），消费电子持续下滑可能拖累整体盈利，汽车涂料的规模化盈利时间点不确定。

多空辩论

看多理由：

1. 汽车涂料国产替代逻辑清晰：全球汽车原厂漆市场被外资垄断（PPG、阿克苏诺贝尔、艾仕得合计占70%+），国内企业几乎空白，松井是国内极少数成功切入者
2. 2025年乘用车漆收入同比+69%，已切入比亚迪、蔚来、理想、吉利、广汽、丰田等主流车企，新车型量产爬坡将带来收入加速
3. 消费电子业务虽然承压，但高端3C涂料龙头地位稳固，客户结构优化聚焦战略客户

看空理由：

1. 2025年归母净利润仅2016万元（同比-76.66%），扣非净利润仅1175万元（同比-85.1%），盈利能力极弱
2. 消费电子业务收入4.91亿元（同比下滑），短期仍是主要收入来源，若持续下滑将影响整体业绩
3. 汽车涂料从进入车企供应链到规模化盈利通常

...