路德科技（688156）深度分析报告

核心概览

一句话逻辑：国内白酒糟生物发酵饲料领域唯一上市标的，受益于养殖业"去豆粕化"政策驱动和饲料原料国产替代趋势，产能快速释放叠加国资入局，业绩从亏损走向盈利拐点。

核心定位：路德科技是一家专注于非粮生物资源高值化利用的生物科技企业，核心业务为白酒糟生物发酵饲料的研发、生产与销售，同时保留原有的无机固废处理业务。公司2025年11月由"路德环境"更名为"路德科技"，战略重心从环保转型为生物科技+功能饲料。2025年白酒糟饲料业务收入占比已升至74.43%，成为绝对核心。

市场共识 vs 分歧：

• 市场普遍看好其在白酒糟发酵饲料赛道的先发优势和产能扩张节奏，国投聚力1.17亿元战略增资验证了国资认可度
• 分歧在于：公司2025年全年仍处于亏损状态（归母净利润-7010万元），2026年Q1才实现盈利（1104万元），盈利的可持续性尚需验证；同时白酒糟发酵饲料行业尚处早期，竞争格局尚未定型

多空辩论：

• 看多理由：①2026Q1营收1.1亿元（+74.6%），归母净利润1104万元（+780%），业绩拐点已现；②白酒糟饲料产量18.33万吨（+58.58%），产能利用率持续提升；③国投聚力（国开投旗下）战略增资1.17亿元，国资背书+产业资源导入
• 看空理由：①2025年全年亏损7010万元，亏损同比扩大1355万元，盈利稳定性存疑；②白酒糟发酵饲料价格下调（扩张性销售策略），毛利率承压；③无机固废处理业务持续萎缩，转型阵痛期尚未结束

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一、公司基本概况与商业模式拆解

上下游关系###

路德科技的白酒糟发酵饲料业务处于养殖产业链的中游偏上位置。

上游：主要供应商为白酒生产企业，包括贵州茅台、五粮液、泸州老窖等大型酒厂。白酒糟是白酒酿造过程中的副产物，传统上被视为废弃物，但富含粗蛋白、粗纤维和发酵代谢产物，经生物发酵处理后可作为优质饲料原料。公司与多家酒厂建立长期合作关系，通过酒糟资源化利用降低酒厂环保处理成本，同时获得低成本原料来源。2025年公司白酒糟产量达18.33万吨，对应采购了大量酒糟原料。

下游：产品主要销售给规模化养殖企业，用作猪、禽等畜禽的饲料原料。养殖企业使用发酵饲料可替代部分豆粕、鱼粉等传

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