芳源股份（688148）深度分析报告

核心概览

锂电三元前驱体及资源循环领域的技术出海先行者，受益于金属价格回升与回收料降本，通过技术授权（J-Ventures模式）实现轻资产出海，打开盈利天花板。

核心定位

芳源股份是一家以有色金属资源综合利用为核心，集锂电池三元前驱体、锂盐、硫酸盐及高纯电子化学品研发、生产和销售于一体的高新技术企业。公司是国内极少数掌握从三元电池废料中高效分离提纯镍钴锰锂并直接合成前驱体全流程技术的企业。2026年一季度，公司通过"技术出海"（向日本企业授权回收技术）实现了显著的利润贡献，标志着公司从“产品输出”向“技术+标准输出”的战略转型，是其盈利模式的一次重大升华。

市场共识 vs 分歧

• 市场共识：公司作为三元前驱体领域的技术实力派，拥有从资源回收到材料合成的闭环技术优势。随着碳酸锂和钴盐价格在2025年下半年触底反弹，公司业绩迎来拐点。2026年一季度的扭亏为盈印证了这一逻辑。
• 市场分歧：
  • 看多理由：1）技术出海模式（轻资产、高毛利）具有可复制性，未来可能有更多的技术授权；2）回收料分离提纯新技术（短流程、高收率）规模化应用，成本优势显著；3）产品多元化（前驱体、锂盐、硫酸盐）降低了单一市场波动的风险。
  • 看空理由：1）2025年全年仍处于亏损状态（亏损1.03亿元），虽然亏损大幅收窄，但盈利的持续性仍需验证；2）三元材料在动力电池领域面临磷酸铁锂的挤压，行业增长受限；3）技术出海项目的收入确认具有阶段性，可能无法在后续季度持续贡献同等规模的利润。

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一、公司基本概况与商业模式拆解

上下游关系

• 上游（资源端）：主要原材料包括三元电池废料、粗制硫酸镍、氢氧化镍、硫酸锂溶液等。公司通过“城市矿山”战略，将废旧电池转化为生产原料。主要供应商包括格林美、邦普循环等电池回收企业及部分矿产贸易商。公司通过收购赣州豪鹏等动作，加强了对上游回收渠道的控制。
• 中游（制造端）：核心工艺包括湿法冶炼、萃取分离、共沉淀合成等。公司自主研发的“短流程、高收率”回收料分离提纯技术，能将废料中的镍钴锰锂高效分离，并直接用于合成高品质前驱体。
• 下游（客户端）：产品主要供应给国内外大型

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